欧州の銀行危機は、世界の経済危機に至る（1）
Written by admin on 2011年10月19日 – 09:00
おはようございます。南欧と東欧で生じた不良債券が、欧州の90銀
行の危機を招聘（しょうへい）しています。
10月半ばに、短期資金の調達難から破産し、即刻に国有化されたベ
ルギーの大手銀行デクシアは、2011年7月のストレス・テストでは
「問題なし」とされていました。不安がないとされた銀行が、わず
か3ヶ月後に破産しています。こうしたところが、欧州銀行の問題
です。
金融機関が抱える不良債券が、現在も、不明です。銀行自身は、必
ず100％の確率で「問題はない」と言います。EU当局の調査も、問
題がないと発表します・・・問題がないのに破産する。不良債券の
、デリバティブを使った相互隠蔽と飛ばしがあるからです。
たとえば、債券の回収を保証する保険「CDS」をかけていれば、そ
の債券はリスクのない AAA格の債券として、自己資本を計算す
るとき、リスク資産からマイナスできます。
政府当局によって、銀行の自己資本比率は、「自己資本額÷リスク
資産額」で計算すればいいとされています。リスク資産は、回収で
きない恐れのある貸付金や、価格変動のある株式、社債等です。ユ
ーロ国債は、従来は、ノンリスクの債券とされていました。
A行とB行が、それぞれ、1兆円のギリシア国債（またはPIIGS債）を
もっているとします。お互いに、1兆円のギリシア債に対し、CDSを
掛け合っているとします。その1兆円（合計では2兆円）のギリシア
国債は、市場で5000億円（合計1兆円）の価格がつかないとしても
、1兆円（合計2兆円）の価値があるとされます。
保証し合っていれば、お互いが同額のリスクを負っているため、本
来は、保証が無効です。ところがA行またはB行のバランスシートだ
けを見れば、5000億円に下落したギリシア債も、他の銀行が保証す
るため、見かけ上は1兆円の価値があるものになっているのです。
（注）CDSをかけた相手先は、市場で転売されているため見えにく
い。CDSも、独立したデリバティブ証券です。
こうした計算での、ストレス・テスト（公的機関による資産査定）
です。
借金では、返済の満期は、毎週訪れます。上記事例の1兆円のギリ
シア債(2兆円)のうち、2000億円（1／10）が満期になると、ギリシ
ア政府は払えません。A行とB行は、同時にお互いの1000億円を保証
せねばならない（両行で2000億円の損失）。ところが、それを支払
えない。これが銀行危機になります。
現在のユーロでは、国債の金利でほぼ5％を超えると、新規国債や
借換債に、発行難が生じます。その買い手である銀行がないという
事態です。このため、発行国はデフォルト（債務不履行）に向かう
。PIIGS債は、EU当局が資金支援を続けない限り、満期での償還が
できません。
PIIGS債と東欧債の下落は、個々の銀行の不良債券問題ではない。
欧州の銀行全体の、連鎖するに問題なっているのです。
2008年9月の米国発の金融危機（リーマン・ショック）でも、こう
したCDSの掛け合いの構造と子会社への飛ばしが、大手銀行全部の
システミックな危機を生みました。そのため、米政府とFRBは、即
刻、＄2兆の支援資金を拠出したのです。危機の波及が早かったか
らです。
この経験があるにもかかわらず、欧州の当局は、単独の銀行でのス
トレス・テストで「問題なし」としています。合格の烙印を押され
た銀行が、わずか3ヶ月後に破産する。これがデクシアでした。
欧州の銀行によれば、「われわれは、不良債券を正直に出して、米
国ファンドによる買収の餌食にはなるような馬鹿な真似はしない」
ということです。このため、危機は隠されて、ギリギリで露呈する
。
2011年10月18日、EU当局は、金融危機に対し、総額で2兆ユーロ（
円換算で210兆円）を準備する予定とされています（英紙ガーディ
アン）。これが、欧州の銀行に、現在必要な資金額を示すものでし
ょう。
準備する予定ですから、未確定です。今後の問題は、どこが＄2兆
の巨大基金を拠出するかです。フランスは、国債が格下げされ、経
常収支も赤字であるため、資金を出す力はありません。出せる国は
、ドイツだけです。もともと、PIIGSの底なし救済に反対している
ドイツの国会が、合意できるでしょうか？
仮に、2兆ユーロで、欧州金融安定化基金が作られたにせよ、それ
でも不足します。2兆ユーロの基金構想が出る背景は、PIIGSの国債
で、すでに発生している不良債券が100兆円、東欧国債での不良債
券が100兆円とみられていることを示すでしょう。
金融機関の不良債券の認定については、世界で共通に、特徴があり
ます。政府が、対策資金を準備できる金額が、総体の不良債券額と
されることです。
理由は、対策資金が準備できないとき、銀行の不良債券を公表する
と、預金取り付けと投資資金の引き揚げが起こって信用システムが
崩壊するからです。信用システムは、経済へのマネー供給のシステ
ム（体系）です。
銀行は自己資本が8％と言っても、92％は預金や他の銀行からの負
債です。100兆円の資産の銀行で、10％の預金（10兆円）が引き出
される勢いになるとひとたまりもない。銀行は、自己資本をなくす
債務超過ではつぶれませんが、10％の資金引き揚げで破産します。
この点が、普通の企業と違う点です。
負債を運用するのが銀行です。
粗利益は、［運用利回り―（調達金利＋不良債券）］です。
不良債券の割合が、総資産の1％を超えると、赤字になります。2％
を超えれば、経営危機です。危機になった銀行は調達金利が上がり
ます。調達金利が3％を超えれば、破産です。調達金利の高騰は、
その銀行への貸付にかけられるCDSの料率でわかります。
PIIGS債や東欧債の下落が、欧州銀行（ユーロ＋英国）にとってい
かに重いか、これでわかるでしょう。
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＜560号：欧州の銀行危機は、世界の経済危機に至る（1）＞
2011年10月19日号
【目次】
1．銀行の危機が、経済の信用収縮から恐慌になるメカニズム
2．PIIGSの国債価格の下落は、どこで収束するか？
3．ECBが、PIIGS救済資金を印刷すればどうなるか
4．輸出国の中国は、GDPの伸び率低下とバブル崩壊へ
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■1．銀行の危機が、経済の信用収縮から恐慌になるメカニズム
銀行システムは、その全体でマネー創造を行っていて、その創造し
たマネーを経済に供給しています。その仕組みを、述べます。
A銀行に100億円の預金があるとします。A行は預金に対しては利払
いをせねばならない。このため、その預金を、貸付や証券の購入と
して運用します。預金引き出しに当てるための準備預金を5％とし
ます。
A行は95億円を、B会社に貸し付けます。B会社は、その95億円で設
備投資をします。設備投資の代金95億円が、C建設の預金口座に振
り込まれます。
C建設は、D行に預金口座をもつとします。A銀行からD銀行に振り込
まれた95億円は、C建設がもつD銀行の預金になります。D銀行も、A
銀行と同じように、5％の準備預金を残し、90．25億円をE会社に貸
付します。証券の購入でも同じです。
銀行システムのなかで、最初の100億の預金は、100億円÷準備率5
％＝2000億円の、「預金＝貸付金（または証券購入）」に膨らみま
す。
システムの全体を見れば、最初の預金100億円によって、1900億円
ものマネーを創造しています。預金の100億円が、1900億円の貸付
金（あるいは証券購入）になったということです。
銀行システムのなかで、A銀行が100億円の不良債券（つまり損失）
を抱えるとどうなるか？ A行の100億円の貸付能力がなくなります
。
これによってチェーンの鎖が切れたように、残り1900億円のマネー
創造の全体システムが途切れます。こうなると銀行は、民間経済か
ら1900億円を回収せねばならない。具体的には、企業への貸付金の
回収や、保有証券を売らねばならない。
銀行が、手持ちの証券（国債、株、社債）を売れば、国債金利の高
騰（国債価格の下落）、社債金利の高騰（社債価格の下落）、株価
の暴落になって、その下落のため不良債券額は一層膨らみます。
銀行の不良債券は、その金額の10倍から20倍の信用収縮を引きおこ
します。これが、商品生産と流通の実体経済に恐慌を招く「信用収
縮」です。信用収縮はマネーの不足です。このため、企業の購買と
販売活動が低下する。売上が減るということです。
仮に、PIIGS債だけで、欧州の90行に合計100兆円の不良債券が確定
すれば、全体で1000兆円～2000兆円の、信用収縮に向かうはずです
。これは、欧州の経済恐慌になり、欧州経済がGDPで10％も縮小す
れば世界恐慌を招きます。
欧州の予想GDPが仮に10％も低下すると、前もって証券（国債、株
、社債）の暴落が起こって、それが世界の信用収縮になって拡大さ
れます。（注）証券価格は、予想で決まります。
近代の銀行システムが、上記のように「100億円の預金（負債）が
、2000億円の総預金（総負債）になるレバレッジ構造」をもってい
るために生じる恐慌です。
世界の、世帯がもつ金融資産（預金、株、保険、国債、社債）は、
世界のGDP（5000兆円）の3倍の1京5000億円に膨らんでいます。
この世帯の金融資産を、銀行・金融機関が、負債として預かって運
用しています。私的な投資信託であるヘッジファンドの運用預託金
（＄2兆の元本）も同じです。
皮肉なことですが、世帯の金融資産が膨らんだために、金融機関・
ファンドの負債も膨らんでいます。このためどれかの債券が常に、
暴落する危機の構造を内包してしまったのです。
たとえばPIIGS国債や東欧債を買ったのは、ドイツ、フランス、英
国の銀行です。運用すべき預金が増えるため、もともと経常収支の
赤字体質で返済と利払いが無理だったPIIGS国債や東欧債に、資金
が流れた。
ローンの支払いが無理だったサブプライム・ローンを作って、貸し
付けた住宅金融と同じです。
2000年代の銀行システムは、1国を超えたグローバル化という特性
を加えています。欧州、米国、日本、中国、インドが、債券でつな
がっています。このため欧州の銀行危機が、世界の信用危機になる
。欧州と米国の銀行の不良債券は、世界経済への破壊力をもってい
ます。
欧州の銀行危機が報道の表面に出ているため、米国銀行の不良債券
問題は隠れています。しかし、住宅と商業用不動産価格は底打ちし
ていないため（ケース・シラー指数）、米銀の不良債券は今も隠れ
て拡大中です。
住宅ローンが降りるのは、優良な人でも、5人にほぼ1名です。住宅
証券、不動産証券（RMBS、MBS）は下落中なので買い手がない。買
い手がなければ不動産資金は供給されません。住宅と不動産価格は
、売り手より買い手が増えないと、底打ちせず上がりません。
住宅寿命が60年と日本の2倍長いため、米国の住宅販売の主流であ
る中古住宅の在庫は8．5ヶ月分もあります。通常の在庫である4．5
ヶ月分の約2倍です。売りが多いため、住宅価格は、まだ下落して
います。新たなローン資金が供給されないと、住宅価格は下がり続
けます。米国の住宅関連証券は、＄11兆（880兆円）と、米国債（
＄14兆）並みに巨大です。
これを示すのが、米国最大の銀行バンク・オブ・アメリカの倒産水
準を示す株価＄6です（2011年10月）。米銀株は、＄20を割ると、
借り換えの社債が発行できないため、資金危機になります。
■2．PIIGSの国債価格の下落は、どこで収束するか？
ユーロの不良債権問題が、米国や日本より深刻な理由は以下です。
PIIGS諸国は、その経済の実力より高いユーロ建ての対外負債であ
ること。対外的な経済の実力は、経常収支です。貿易収支と観光収
支、そして海外からの配当・金利の収支を加えたものです。
【PIIGSの経常収支の赤字：2011年：推計ですが偽装分あり】
イタリア ＄782億（GDP比 －3．4％）
ギリシア ＄261億（同 －7．3％）
スペイン ＄582億（同 －3．6％）
ポルトガル ＄209億（同 －8．6％）
アイルランド ＄39億（同 －1．5％）
国の経常収支が赤字であることは、海外から（ドイツ・フランス・
英国・米国等）からの資本提供、つまり追加の貸付が必要であるこ
とを示します。企業の、キャッシュフローの赤字と同じです。
経常収支が黒字に転化しない限り、対外債務が膨らみ続けることし
か方法はない。経常収支が黒字にならないと、利払いと返済ができ
ないのです。
PIIGSは、強い輸出商品がありません。観光収支での黒字しかない
。このためには、PIIGSの通貨が下落することが必要です。リラ（
イタリア）、ドラクマ（ギリシア）、ペセタ（スペイン）、エスク
ード（ポルトガル）、アイルランドポンドに回帰し、通貨が30％～
50％下がらねば、ドイツ、フランスからの観光はいま以上には増え
ず、ドイツ、フランスへの輸出も増えません。PIIGSにとってユー
ロでは高すぎるのです。
なおユーロが下がったとは言っても、ユーロ圏内（対ドイツやフラ
ンス）に対しては、同じです。PIIGSはユーロに属するなら賃金と
年金を、30～50％も下げる必要があります。政治的に不可能でしょ
う。
ユーロに属する限り、PIIGSの経常収支が黒字へ転化することはあ
りません。このため、PIIGSの国債危機は、月を追って深まります
。
EUが救済資金をいれても貸付金であり、一時的には国債価格の下落
が止まっても、それは後で返済と利払いが必要です。当座の資金繰
りを助けても、長期的には、対外負債が増えることです。負債の増
加でより大きくなった危機が、先送りされます。
企業を救済するとき、政府が緊急資金を貸し付けても、その後、リ
ストラや賃金の切り下げによって、利益で黒字にならないと助かな
いのと同じです。
ユーロに属し続けるなら、
（1）PIIGS国債をデフォルトさせ、対外債務をカットを施して、
（2）損をするフランス・ドイツ・オランダ・ベルギー等の銀行に
、政府が、必要な救済資金をいれるしかない。
その資金は、ユーロの印刷でしょう。
つまりECBによるユーロの印刷です。
■3．ECBが、PIIGS救済資金を印刷すればどうなるか
現在、ユーロの物価上昇は2．5％です。昨年が1．6％でしたから、
約1％上がっています。インフレと言っていいでしょう。他方、ユ
ーロの長期金利は1．77％と低い。ユーロ国債の金利の低さを示し
ます。
国債金利は、実質GDPの期待成長率＋期待インフレ率＋国債の信用
リスク率で等価です。信用リスク率はCDSの料率ですから、フラン
ス国債のCDS 1．6％（11年8月）を採用したとします。
これをユーロ17ヵ国に当てはめれば、［実質GDPの期待成長率（1．
6％）＋期待インフレ率（2．5％）＋ユーロ国債の信用リスク率（1
．6％）＝5．7％］で等価になります。
利回り5．7％でなければ買われないはずのユーロ債が、1．77％と
いう低い金利で買われ、保有されています。ユーロ国債の総額は、
17ヵ国のGDPの1年分で＄14兆（1120兆円）はあります。
ユーロ債の金利が低いのは、欧州中央銀行（ECB）が、08年9月の金
融危機以降、量的緩和、つまり国債を買ってユーロを印刷すること
を行っているためです。
欧州ECBの資金供給量は以下です。
2011年8月 2006年1月 2000年1月
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～
32．8兆ユーロ 23．9兆ユーロ 15．6兆ユーロ
（347兆円） （253兆円） （165兆円）
↑ ↑ ↑
現在 住宅価格下落前 ユーロ発足時
http://www.ecb.int/stats/money/aggregates/bsheets/html/outstanding_amounts_index.en.html
17ヵ国の中央銀行の合作で作ったECB（欧州中央銀行）は、もとも
と、信用基盤が脆弱でした。ドイツ一国の経済力に支えられていた
と言っていいのです。
ただしユーロの加盟条件は、GDP比での政府財政赤字が3％以内とい
うことでした。このためユーロ債は、安全債券として海外から高く
買われていたのです。これが、ユーロ高でした。国債の信用は、政
府の財政赤字が低ければ高く、GDP比での赤字が大きければ低くな
ります。
ところが、08年9月の金融危機以降、加盟条件だったGDP比での政府
財政赤字3％は、ドイツ（財政赤字はGDP比1．7％）以外は守れない
ものになっています。
加えて、現在、ユーロの長期金利は、1．77％と低い。これは、ユ
ーロ国債の妥当な金利5．7％に比べて4％も低いのです。以降で、
日・米・ユーロを比較します。なぜ、スイス・フランと円が買われ
たかの理由もこれでわかります。
実質GDP CDSの 妥当な 実際の長
期
期待成長率 物価上昇率 保険料率 国債金利 国債金
利
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～
日本 －1．1％ 0．5％ 1．0％ 0．4％ 0．97％
米国 ＋1．5％ 3．8％ 0．5％ 5．8％ 1．87％
ユーロ ＋1．6％ 2．5％ 1．6％ 5．7％ 1．77％
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～
理論的に妥当な国債金利は、日本が0．4％で、実際の長期国債の金
利は0．97％です。日本国債が、2011年に海外からも買われ、円高
になっている理由がこれです。
日本の国債金利は、スイス（1．00％）と並んで世界最低に低い。
しかし、妥当な理論金利よりは、高いのです。これが1％台と金利
の低いスイス・フランと円が買われた理由でもあります。
他方、ユーロは妥当な国債金利が5．8％です。実際の長期国債の金
利は1．87％と4％も低い。これはユーロ債（たとえば、ユーロで平
均的なフランス債）を持てば、1年に4％も損をする可能性があるこ
とを示します。ユーロが売られる理由がこれです。（注）米国もユ
ーロと並びます。
こうした状況は、欧州中央銀行（ECB）によるマネーの「過剰印刷
」を示します。本来は、5．8％に向かって上がるべきユーロ金利が
、1．87％と低いのは、ECBによる国債買いへの介入のためです。（
注）米国も同じです。
現在の状況が以上であるのに、ECBが、PIIGS救済と欧州銀行救済の
資金作りのため、ユーロ国債をさらに買って、マネー印刷を増やせ
ばどうなるか。
ユーロは一層売られて、ユーロ債が下落し、金利が上がります。通
貨の下落はその国の債券（国債）が売られることであり、ユーロか
らのマネーの流出を意味します。通貨安の結果は、印刷して増加す
るように見えたマネーが増えないことです。
世界の外為市場での通貨の売買は、1日で500兆円、円・ドルの交換
だけでも58兆円と巨額です。中央銀行のマネー印刷の効果を、すぐ
に消してしまうくらい、その国の通貨が売られます。
現在以上の欧州中央銀行（ECB）によるユーロの印刷は、市場での
ユーロ売りで無効になるでしょう。ドイツが資金拠出するしか方法
がないのです。
ガーディアン紙が報じた2兆ユーロ（210兆円）の、欧州安定化資金
を、ドイツの国会が承認する見込みは、薄いと見ます。ドイツ国民
にとっては、PIIGSのために、自国のマネーを拠出する損失になる
からです。
（注）IMFは、PIIGS債のための必要資金を21兆円としていますが、
必要な欧州安定化資金はその10倍です。なぜ、こんなに大きな見積
もりの差があるのか？ 銀行の資産査定が、いい加減なためです。
日銀や米国FRBに援助を求めるにせよ、その可能額は、数十兆円で
しょう。近々、イタリアとフランス国債の下落を起点に、ユーロ暴
落が起こりそうな感じです。
■4．輸出国の中国は、GDPの伸び率低下とバブル崩壊へ
中国のGDPは＄5．9兆（2010年）で、2011年には日本を超え、世界2
位になっています。中国経済の特徴は、輸出依存です。同年の輸出
額は＄1．6兆で、GDPのうち27％を占める高さです。日本GDPの輸出
依存度は67兆円でGDP比14％です。
これは、輸出の工場に従事する労働人口が、総労働（8億人）のう
ち27％、つまり2億1600万人付近であることを示します。米国やユ
ーロの総労働者とほぼ等しい人たちが、沿岸部の輸出工場で働いて
いるといえば、その巨大さがわかるでしょう。
元に対するユーロ安、およびドル安は、中国の輸出額の減少を示し
ます。2011年7～9月期の、中国GDPの増加は9．1％と鈍化傾向です
。
（注）中国のGDP数値は、あまり信用できません。発表が早すぎま
す。どう計算しているのかと疑問に思います。地方政府は、GDPの
増加率が、共産党での成績になるからです。相当に、計画数値が混
じっています。
9．1％のGDP増加は高く思えますが、中国にとっては、そうでもな
いのです。労働者が1年に2000万人増え、沿岸部に押し寄せる構造
のためです。
労働人口8億人の平均賃金の上昇を1年に6％とします。これに、労
働人口の2000万人増加が加わると、労働力の増加要因によるGDP増
加が2000万人÷8億人＝2．5％です。6％＋2．5％＝8．5％です。こ
れが、中国のGDP増加の必要値になります。
2010年のなか国の失業率は6．1％という政府発表です。実際には、
もっと高く、米欧並みに10％を超えていると見ます。都会で失業し
、内陸部の農村に帰れば、一家の農業で働くため、失業ではなくな
るのです。都市部の失業者とされる6．1％（6400万人）は、帰農で
きない人、あるいは帰農しない人たちでしょう。
中国の輸出の最大の顧客は、米国ではなく欧州です。金融危機によ
る欧州の不況化は、中国の輸出にとって、大きな打撃になります。
輸出は、GDPにおける乗数効果が2倍くらいあります。GDP比で27％
のなか国の輸出が、仮に25％に減ると（2％でごくわずかに見えま
すが）、中国のGDPにとっては4％のマイナス要素になってしまいま
す。
以上は、2012年に、中国のGDPが現状の9％から4％に減速し、5％に
落ちる可能性を示します。GDPが5％の増加に低下すると、増加労働
人口の2000万人を吸収することができない。（注）たぶん、中国政
府のGDP発表では、矛盾したデータが出るでしょう。
実質GDPの成長が5％に鈍化すれば、都市部失業者の、現在の6400万
人と合わせた、2000万人の都市流民の増加です。失業や医療保険の
社会福祉は発展途上で、十分ではない。エリートである共産党員以
外は、失業すれば、所得がなくなる人が多い。成長率の鈍化による
失業の増加は中東諸国のような、 社会革命への動きが起こる可能
性も生みます。
08年9月の米国金融危機以降の、政府資金4兆元（50兆円）投入と低
い金利策（長期金利4．02％）のため、不動産が上がって、不動産
の価格バブルは、極点まで行っています。
物価の上昇も6．6％と、金利より2．6％も高く異常な状態です。政
府は金融を引き締め（利上げをして）、経済を減速させねばならな
い。いまのまま、不動産が上がり続ければ、膨らみすぎた風船の破
裂の衝撃が、大きくなり過ぎます。
日本どうなるか。増刊として送ります。
【後記】
新刊書は、たぶん来週、当方が最終校正をし、その後、印刷です。
出版は最速でも、原稿を書き終えてから、書店に並ぶまで1ヶ月は
かかります。数件のお問い合わせをいただいていますが、いましば
らくお待ちください。
スピーカーの改造を続けています。行き着くところがない。頼りは
自分の耳の聞き分け能力です。いずれ、まとめて書きます。
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～
【ビジネス知識源プレミアム・アンケート：感想は自由な内容で。
以下は、項目の目処です】
１．内容は、興味がもてますか？
２．理解は進みましたか？
３．疑問点、ご意見はありますか？
４．その他、感想、希望テーマ等
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と記述の際、より的確に書くための参考になります。
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