こんにちは、吉田繁治です。今年も、押し迫りました。振り返れば、
毎年、1年という時間が瞬間です。あるのは、自分の意識に映る、
間断のない、または永遠（くおん）の現在です。

過去の時間になると、あらゆるものは、消えます。事物は、同じも
のが続いているように見えます。しかし、それはもう、昨日のもの
ではない。過去の時間は、われわれの、記憶の中でしかない。

今日はクリスマス・イブ。マイアミに住む長女から、赤ワインが送
ってきていました。ささやかな夕食で、飲むことにしますか・・・
メリー・クリスマス！

テーマのゴールドは12月24日で、1グラム4270円（税込み）です。1
2月11日が4418円。最近1ヶ月の、最高価格でした。円での小売価格
で3.4％下げています。↓現物を売る、田中貴金属のサイトです。
http://gold.tanaka.co.jp/commodity/souba/d-gold.php

金価格は、円ではなく、1トロイオンス（31.1グラム）のドル価格
で見なければならない。原油も同じです。円・ドルの為替相場の変
動で、円価格では歪んで見えるからです。金も原油もドルで価格が
決まった後、ドルと円の相場で、円に直しています。

【大きく下げた金価格】
2013年で言えば、1月の最高価格＄1693（31.1グラム）が、＄1197
（12月24日）へと＄496も下がっています。今年の下落率は、29％
と大きい。

（注）わが国の売買単位の1グラムに変換すると13年1月の＄54が、
12月24日は＄38です。

【頂点は11年9月】
2000年代に約5倍に上がった金価格は、2011年9月の31.1グラム＄19
86が頂点でした。その年の2011年末は＄1752、翌2012年末が＄1720
でした。

そして2013年末は＄1197です。2013年の4月と、6月の下げが大きか
ったのです。原因はいずれも、値崩しの好機と見たヘッジ・ファン
ドによる金証券（ETF）の大量売りです。

【金ETF】
2003年から作られた金ETFは、金価格と同じ値動きをする、上場証
券です。金と交換も可能されています。SPDR（スパイダー）ゴール
ド社が最大手で、発行額の50％です。

金ETFが買われると、発行者は、現物の金のリザーブ（準備：保護
預かり）をその分増やし、ETFが売られれば、保護預かりとして保
管していた金現物も売るという仕組みです。若干の、時間遅れはあ
ます。

この金ETFの残高は2013年12月には2632トン（時価で約11兆円）と
最高でした。これが、
・13年の第1四半期には売り超176トン、
・13年の第2四半期では売り超402トン、
・13年の第3四半期でも売り超118トンです。

1月から9月までで、金ETFには754トン（年間ペース1000トン）の売
り超が、2013年の4月以降、「ある日突然に」という感じで、生じ
ました。

1年に4300トンの金供給の中での、金ETFの年間1000トンの売り超が、
金価格を30％～40％下げるのは当然です。60％下がってもおかしく
ないくらい、2013年は金ETFが売られています。

年間の金の供給は、鉱山から2824トン、リサイクルが1990トンで合
計4415トンです（2012年）。

【現物の金の需要は、2013年も増えている】
（1）宝飾需要は1896トン、工業用が407トンで（2012年）、2つの
需要は安定しています。両方で2300トン（生産の52％）くらいです。

（2）ゴールドバーの需要超過は、中央銀行が1年に450～550トンで
す。個人・企業・金融機関のゴールドバー需要が1300～1500トンく
らいです。両方で1750～2050トンです（生産の40～46％）。この、
現物需要も、毎年、安定しています。

ETFではない現物金の需要は、中国、インド、そして各国中銀行の
買い超により、増加を続けています。

●現物需要だけなら、金価格は、2013年も上がって、円では1グラ
ム6000円になったかも知れません（現在は4000円付近）。

（3）金のETF証券は、上場された2003年から、2012年まで、10年間
は、1年に180トンから280トンの買い手でした。このため、2012年
末のETFの残高は2632トンに増えていたのです。

【ETFの大量売り】
ところが、2013年4月から、金ETFだけが、月間80トン、年間1000ト
ンのペースで売られています。この意味で、金ETFの突然の売りは
奇妙で、「意図的」に見えます。

株、不動産、原油、資源などあらゆる相場は、売りが超過すれば下
がり、買いが超過すれば上がります。金は、2000年代の12年間、買
いが超過していました。このため5倍にも上がったのです。

これが、2013年に金ETFだけがなぜ、金相場を30％以上下げるくら
い大量に、しかも、ヘッジ・ファンドによって、売られたか？
（注）売ったヘッジ・ファンドは、まずソロス・ファンドと、ジョ
ン・ポールソンのファンドでした。当方はこれを、世界のドル離れ
を避けるための、米国FRBの意向によるものと見ています。

【意図をもった予想】
ゴールマン・サックスは、2013年9月に、「2014年の金価格は、1オ
ンス（31.1グラム）＄1000を割る可能性がある」と発表しています。
現在価格（＄1200付近）から更に、20％安です。

「金から、投資家と、各国中央銀行を振り落とす」という意図に思
えます。

米国FRBは、先に、15ヶ月続けてきた量的緩和第三弾（QE3：毎月＄
850億のドル増発）を、＄100億縮小して、2014年1月以降＄750億
（7.5兆円）すると発表しました。

これも、2014年の金価格を下げる要素ととられるでしょう。
以上が、最近の金価格をめぐる大きな動きです。

本稿は、前号に続き、金価格を決めてきた基底の動きと、その意味
を見て行きます。最初は基軸通貨論です。

【お知らせ】ビジネス社が、当方の、3時間講演のCDを制作し、発
売しています。年内は12月26日までの発送で、その後は、明けて1
月6日以降になると聞いています。とりあえずの、案内です。

吉田繁治 マネーと経済 景気回復はこの先どうなるのか（ビジネス社）

（↑ ここに、案内が書かれています。50ページのレジュメつ
きです。）
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＜Vol.303号：米ドルの反通貨、ゴールド新論（2）＞
            2013年12月24日号


【前号の目次】
1.リーマン危機のあとの量的緩和と金価格
2.08年9月以降、世界で1000兆円の通貨の増量があった
3.今度は日銀の異次元緩和
4.米ドルとゴールドの関係
5.国際基軸通貨とその特権

【本号の目次】
5.国際基軸通貨とその特権（論理のつながりのため再録）
6.米国政府・FRBによる、金敵視の理由
7.2000年代の、世界の外貨準備の急増は、どんな結果を生んだか
8.世界の、公的な外貨準備で金が増え、ドルが減った
9. 金を放出してきた中央銀行
10.リーマン危機の後、中央銀行の金への態度に異変が起こった
11.世界の中央銀行のネットでの金取引（WGC）
12.金に価格下限はあるのか
13.産金コストを、ほぼ価格下限と見ることができる理由
（本メールはここまでです）

【後記】

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■5.国際基軸通貨とその特権

（この5.だけは、前号の再録です。論理のつながりのためです）

▼1971年が起点だった

基軸通貨の発行特権（シーニョレッジ）という巨大な権益もつ米国
のFRBは、1971年以降、ずっと金を敵視してきました。

1971年は、当時の大統領ニクソンが、「金・ドル交換停止」を宣言
し、ドルを不換紙幣にした年です。理由は、米国から金が流出して
は困るということでした。

米国の経常収支が、ベトナム戦争の出費で赤字になった。米国の経
常収支の赤字とは、経常収支の黒字国（当時は欧州、日本、産油
国）へ米ドルが流れることです。そのドルで米国FRBに、海外から
金との交換を要求すればFEBの金（＝米国政府の金）がなくなって
しまう。

このときFRBからの進言も受けて、「金の流出は米国にとっては困
ることである」とニクソンは認識したのです。このために、どこの
国にも連絡せず、突如実行したのが、金・ドル交換停止でした。

その後、世界の通貨は、お互いの価値が日々動く変動相場制になり
ます。基軸通貨は変わらずにドルですが、ドルそのものの価格が動
いてしまう。このため、ほんとうは「基軸の通貨」とは言えない。
しかし慣習的に、対ドル固定相場のときの基軸通貨（Key Currenc
y）と言っています。

「金は重要ではない」と認識しているなら、「金・ドル交換停止」
を宣言する必要はない。重要でない金属は、海外に渡せばいいから
です。 

「金・ドル交換停止」とした理由は、金が通貨の元としてもっとも
大切なものと、米国政府とFRBが認識していたからです。

このためにこそ、米国政府とFRBは「金はバカげた通貨である。基
軸通貨ドルの信用は、金ではなく、米国政府の信用である」という
反・ゴールドキャンペーンを張ります。

米国政府とFRBは、世界に向かって、あからさまな嘘を言ったので
す。1970年代、1980年代、1990年代、そして2000年代と、変わらず
続いていることです。この嘘のため、金価格の動きも分かりにくく
なってしまった。

米国政府とFRBは、金を敵視しつつも敵視していることは言わず、
裏では、金価格の市場操作をし続けてきているからです。

■6.米国政府・FRBによる、金敵視の理由

【重要】米国政府が、ドルとの兌換（一定率での交換）を停止した
あとの金を敵視する理由は、ペーパーマネーの信用が、金の高騰に
よって毀損（きそん）されると考えているからです。つまり、金価
格が2倍になれば、世界に、ドル価値が1/2になったと受け取られる
からです。

【米ドルの特権】
基軸通貨の発行特権として言われるシーニョレッジは、例えば米国
が、FRBの増発した原価ゼロの＄100億（1兆円）のドルを払えば海
外から原油や、1兆円分の商品を買い続けることができるという特
権です。海外企業の買収もできます。

相手国は、受け取った代金＄100億の、預金をもつだけです。米国
は、何も払う必要がない。流通価値（購買力）が世界で信用され、
海外で使われる基軸通貨の発行国は、「無の信用で、海外から商品
や資産、会社を買う」ことできます。

（注）米国以外の国、例えば日本や中国は、海外から商品や資産を
買うには、貿易黒字で稼いでいたドル（基軸通貨）を使わねばなり
ません。米国は、国内の通貨と基軸通貨が同じドルなので、FRBが
増発すればいい。このため、米国は、抜きがたく、楽な貿易赤字を
続ける傾向をもっています。

日本が、資源を買うため輸出の努力をするのとは、違います。仮に
円が世界に、ドルより価値がある基軸通貨と認められるなら、基軸
通貨特権が身に沁（し）みてはずです。世界は、円を得るため、競
って日本人が買ってくれる質の高い商品を輸出します。日本は、貿
易が赤字でも、円を刷って渡せばいい。こうした位置にあるのが、
基軸通貨国である米国です。

▼金が高騰すれば、基軸通貨特権が減少する方向に向かう

基軸通貨のドルに対し、金が高騰すると、ドル信用の低下と見なさ
れます。ドル信用が一定線を越えて低下すると、1年後の価値（商
品購買力）が信用されねばならない基軸通貨の位置を失います。

以上から、米国政府とFRBは、金の高騰を嫌い、敵視します。

■7.2000年代の、世界の外貨準備の急増は、どんな結果を生んだか

▼00年代の、世界の外貨準備の急増

現在、世界の、政府・中央銀行がもつ外貨準備は、＄12兆（1200兆
円）に増えています。2000年は＄2兆（200兆円）しかなかった。そ
のうち約半分を、日本がもっていました。

（注）外貨準備は、世界の政府、または中央銀行が、輸入代金の支
払い用に保管している外貨です。外貨準備は、貿易黒字によって増
えます。世界の外貨準備が＄12兆にも増えたのは、米国の貿易赤字
が累増してきたからです。

200兆円だった世界の外貨準備は、2000年代の13年間で、1000兆円
増え、1200兆円になっています（6倍増：毎年+77兆円：+15％/年）。

保有高での最大は、中国の＄3.5兆（350兆円）で、2位が日本の＄1.
27兆（127兆円）です。ところが、中国のように外貨準備を巨大に
もつと、ドル安（元高）での損が増えます。このため、下落リスク
があるドルを売り、金に変える動きが増えました。

現在、世界の外貨準備の54％が米ドルです。外貨準備の元は、貿易
赤字の米国への輸出が輸入より多く、受け取りが超過したドルです。

海外がもつドル外貨準備は、米国が、ドル紙幣（いわば帳簿のつ
け）で買ってきた、商品額と言えます。渡したドル紙幣が信用状、
言い換えれば借用証です。借用証（ドル紙幣）の価値が信用される
間は、米国は、ドル印刷だけでいいからです。

【金価格とドルの関係】
米ドルの、商品や資産の購買力が将来的に下がる、つまりドルの価
値が減ると見られるとき、金の価格が、反対に大きく上がっていま
す

中央銀行も、ドル保有によって損はしたくないからです。日本政府
と日銀は、米ドルにもっとも忠実です。根底は敗戦国で、防衛依存
のためです。

■8.世界の、公的な外貨準備で金が増え、ドルが減った

世界の外貨準備は、もとは62％が米ドル（2000年）でしたが、2000
年代の後期では、米ドルの構成比が54％に減っています。

各国の中央銀行が、外貨準備のドルを売り、代わりに、金の保有を
増やしたからです。これも、金価格が上がった原因のひとつでした。

2012年時点で、世界の、1200兆円分の外貨準備の、中身は、以下で
す。

【世界の外貨準備の構成比：2012年：WGC】
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～
金       13％（156兆円）→構成比は増加傾向
米ドル   54％（648兆円）→減少傾向
ユーロ   22％（240兆円）
日本円    3％（ 36兆円）
ポンド    3％（ 36兆円）
その他    5％（ 60兆円）
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～

特に、リーマン危機以降、世界の中央銀行は、金の買い手（買い
超）になっています。

（注）日銀の金保有は756トン（時価3.4兆円：簿価4412億円）と少
ない。日銀は、事実上の宗主国として日本を従属させる面がある米
国政府への気兼ねからか、金の買い増しをしません。このため、日
本では、金はドルの反通貨という論も、敬遠されるのかもしれせん。

■9. 金を放出してきた中央銀行

1971年の金ドル停止以降、米国政府とFRBの金への態度は、金が高
騰したときは、金を放出して価格を下げるということでした。目的
は、前述のように、ドルが基軸通貨であるということを裏付けて維
持するためです。

▼中央銀行からの金の放出

FRBが、世界の中央銀行にも呼びかけながら主導した「反ゴールキ
ャンペーン」は、1999年まで、約28年続いています。（注）金価格
は、息の長いものです。スイスの銀行家が、50年以上のスパンで考
えるような感じです。

原油が2倍、3倍に上がった第一次石油危機のときの1973年に1オン
ス＄97（年間平均価格：円では1グラム958円）だった金は、1980年
には＄612（円では1グラム4499円）にまで、ドル価格では6.3倍に
高騰しました。

アラブが、価値が下がるドルより、金を選好したことが直接の理由
です。1980年の、産油国によるドル売り・金買いによる、金価格の
高騰に危機を抱いた米国は、1980年代は、反ゴールドキャンペーン
を加速させます。

第二次石油危機でもあった1980年の金価格は1オンス＄612でしたが、
米国FRBが主導した、反ゴールドキャンペーンが効果を生んで、10
年後の1990年は、＄383と38％下げています。

金価格がこの＄612以上に上げるには、1990年から2007年（＄695）
まで、17年もかかったのです。
http://gold.tanaka.co.jp/commodity/souba/y-gold.php

反ゴールドキャンペーンの実際の方法は、FRBが主導し、世界の中
央銀行がそれに従って、（1）金の放出か、（2）金リースで貸すこ
とを実行することです。

つまり、市場への金の供給を増やして、価格を下げる。1980年代そ
して1990年代は、中央銀行が金を放出する20年でした。

（注）1940年代末（第二次世界大戦後）は地上の金の70％は、政府
と中央銀行による公的保有でしたが、この放出の連続により、2011
年現在では25％に減っています。

▼1999年からのワシントン条約での売却量の制限

1999年の金価格は、1オンス＄278（1グラムで1069円）に下がって
いました。多く人が、投資対象として金を見ることはなかった。米
国では、マイクロ・ソフトをシンボルとするIT株のバブルが2000年
4月のピークに向かっていた時期です。「金は完全に終わった。株
だ。」とされていたのが、1999年でした。

1990年代の金価格の低迷に安心したのか、中央銀行は、「ワシント
ン条約」を結び、「向こう5年間、条約加盟の、先進国中央銀行に
よる金の売り越しは400トンに制限」とします。ワシントン条約は、
その後2回更新され、現在の有効は2014年（来年）までです。

先進国の中央銀行が金の大きな売り手でなくなったあとの2000年代
の金価格は1999年の＄278から、2008年のリーマン危機前の＄839ま
で3倍の上昇をしています。9年間で3倍は、年率13％の価格上昇で
す。

ワシントン条約に制限されていたとは言え、リーマン危機前の2008
年までは、世界の中央銀行は、年間で400から500トンくらいの金の
純売り手（売り超）でした。

制限された中央銀行の売りの中で、1999年を底に、2000代の金は、
年率13％くらいで上げ続けました。

■10.リーマン危機の後、中央銀行の金への態度に異変が起こった

金を売ってきた世界の中央銀行は、リーマン危機の08年から、方向
を転じます。まず、約500トン（年間）はあった売り超を少なくし
ました。そして2011年には、年間500トンくらい買い手になってい
ます。500トンの売り超が、500トンの買い超になれば、需要増加は
1000トンです。

年間に供給される金は4400トンくらいです。この中で、中央銀行に
よる1000トンもの需要増が起これば、価格が上がるに決まっていま
す。

産金は1年2800トンくらい、リサイクルが1600トンくらいで、金の
供給は1年4400トンです。4400トン（19兆円）の供給に対し、新た
に、1000トン（4.3兆円）の買い手が現れたのと、同じ変化です。
金の価格が上がるのは当然でしょう。

●リーマン危機以降の08年から2011年に金価格が上がった、もっと
も大きな理由が、世界の中央銀行の、「ドル売り・金購入」でした。
買った理由は、1200兆円に向かい、急激に増えてきた外準備の中の、
ドルの下落リスクです。

世界の、外貨準備での、世界の公的部門の金買いが、2008年のリー
マン危機のあとの、金価格の上昇の原因だったというのは、日本の
新聞は、なぜか報じません。理由を推察すれば、日本の政府と日銀
が、「ドル債を売って金を買う」ことがタブーとされているからで
しょうか。世界の中央銀行がどれくらい金を売っているか、買って
いるかのデータすら報じられません。

1オンス（31.1グラム）の金価格は、
2008年は＄900くらいでした（1グラム＄29）。
      ↓
2011年9月の頂点価格は＄1900でした（1グラム＄61）。
http://gold.tanaka.co.jp/commodity/souba/m-gold.php

この主因は、08年までの500トンの売り超過だった各国の中央銀行
が、2011年には、500トンの買い超に変わったからです。各国の中
央銀行が、ドルを売って金に換えた理由は、ドルの価値が下がると
見たからです。

資料：中央銀行の資産分散戦略の16ページ（原文英語↓）
http://www.gold.org/investment/research/

■11.世界の中央銀行のネットでの金取引（WGC）

▼中央銀行の金取引の、最近10年間の変化

・2002年から2008年まで、毎年400～600トンの売り超
・2008年    約200トンの売り超に減少した
・2009年    ほとんど±0  →売りと買いがバランス
・2010年    50トンくらいの買い超  →買い超に転じた
・2011年    450トンの買い超  → 大きな買い超へ
・2012年    550トンの買い超  →買い超の加速

▼1オンス（31.1g）の、年間平均価格で言えば（括弧内は1g価格）、

                  1オンス価格     円での1g平均価格（1ドル）
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～
2008年             ＄872（＄28）     2937円（105円）
2009年             ＄973（＄31）     2951円（ 95円）
2010年            ＄1225（＄39）     3477円（ 89円）
2011年            ＄1572（＄50）     4060円（ 81円）
2012年            ＄1688（＄54）     4321円（ 81円）
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～

円価格で見ると、08年と12年は、20％以上の円高があるため、国際
市場での、金価格のより大きな動きが見えなくなります。2008年か
ら12年までの4年間で、ドルでの金価格は、94％も上がって、ほぼ2
倍になったのです。

●2008年から2012年まで金価格が、大きく上がった主因は、年間50
0トンの買い超に転じた中央銀行です。

1980年代から1990年代、そして2000年代の08年まで、金を売り続け
てきた世界の中央銀行が、2009年から、買い超にはいったからです。
これほど大きな変化は、かつてなかった。

現在も更新されて生きている『ワシントン条約』は、主要な中央銀
行に対して、金の1年間の売却（売り超）を500トンに制限していま
す。この条約は、中央銀行は金を売ることが前提です。（注）ワシ
ントン条約は2014年まで有効です。

ところが、リーマン危機以降、一転し買い超に転じた。理由は、前
述したように、2008年までの前提だった「ドル準備（reserve）」
に対し、世界の中央銀行が、ドルの下落リスクを感じたからです。
外貨準備が、世界で1200兆円にも増えると、ドル下落の損も、巨大
です。

■12.金に価格下限はあるのか

株価は実績PER（株価/1株当たり純益実績）や、次期純益の確度の
高い予想をベースにした予想PERという価格のメドがあります。不
動産も、賃貸収入を元にした収益還元法での価格がある。

金には、こういったものはありません。
お金（おかね）のように、金利もない。

しかし金には、「下限価格」があるように感じます。
その下限価格になるのは、産金コストでしょう。

2005年から2007年は、この産金コストは1オンス（31.1g）当たり＄
400くらいでした。1グラムで1280円です。2008年から2009年には、
この産金コストが＄600に上がり、2011年には＄1000を超えて、201
3年現在は＄1200付近です。1グラムでは3860円です。

なぜ産金コストが、こんなに急激に上がったのか？  世界の金鉱山
は、可採量が10万トンしか残ってないと言われます。地上の金は17
万トン（50メートルプール3つ分：1グラム4500円として765兆円）
です。

金価格が上がると、鉱山では、奥の奥（地下5000メートル）までも
掘るようになります。世界中の鉱山が劣化していているため、金は、
1トンの鉱石で5グラムくらいしかとれません。

岩の圧力で地下の温度がサウナのように高い、深さ5000メートルま
で掘って採掘し、地上に上げ、薬品で溶かして精錬する。金価格が
上がると、含有率が低く費用の高い金鉱山や、採掘か困難な鉱山で
も採掘されるため、産金費用が高くなります。

●こういう理由で、産金費用が＄400から＄1200と3倍に上昇したの
です。金価格が上がったから、産金コストも急激に上がった。なお、
40％くらいの金鉱山は、1オンス＄1300では赤字です。

2013年現在、1オンスの平均コスト＄1200で生産された金が、
・鉱山から2800トン
・リサイクルで1600トン、
・合計で4400トンくらい供給されています。

リサイクルの1オンス（31.1g）当たりの費用も、＄1200です。理由
は、業者がコスト＄1200をかけて、携帯電話や電子部品から回収す
るようになってはじめて1600トンがリサイクルされているからです。

■13.産金コストを、ほぼ価格下限と見ることができる理由

市場の金価格が2013年の産金コストの1オンス ＄1200（1グラム $3
8.5）を割ると、どうなるか？ 

●＄1200で生産しても赤字になるため、供給量が減ります。そして、
1オンスの価格が＄1300（1g  $41.8）くらいに上がらないと、供給
が需要を満たすようには増えません。

以上から、産金コスト ＄1200（1g $38.5）を、金の需要が減った
ときの、価格下限とすることができるでしょう。

もちろん、価格が下がったとき、地上の在庫分が売りに出ることも
あるかも知れません。それによって、1オンス＄1200の産金コスト
より価格が下がる。これは、短期的なものです。一般には、価格が
下がると地上の在庫分も、売りに回る量が、減少するからです。

価格下限が1オンス＄1200なら、1グラムは＄38.5です。
円で言えば、＄1＝95円なら1グラムが3657円です。

今日（13年10月26日）の金価格は4463円でした。税抜きでは4250円
です。

＜現在価格4250円/1g←→産金コストから見た下限価格3657円＞

一時的には下限価格3657円を割ることもあるでしょう。しかし、36
57円以下では、産金コスト割れで供給が減るので、価格は元に戻る
でしょう。価格は、需給で決まります。需要が超過すれば上がる。
供給超過なら下がります。想定下限価格3657円÷現在価格4250円＝
86％です。

最大で見て、現在より16％価格が下がるのを下限点とみておいてい
い。以上から、金1グラムが円で4000円台なら買いということにも
なります。

1グラム4000円台の金は、株よりはるかに、下落リスクが低い。1オ
ンスの産金コストで＄1200、1グラムの円価格で3657円くらいを超
えて下回った価格は、短期で、下限価格3657円に戻ることが想定で
きるからです。

金とドルの価格は毎日変わりますが、今日、13年10月30日の金価格
は、1オンスが＄1345（1グラム＄43.2円）です。円での小売価格は、
5％の消費税込みで4490円（税抜き4276円）です。

ゴールドマン・サックスは、2014年の金価格について、1オンス＄1
000の安値を予想しています。しかしこの価格では、産金コストを
大きく下るため、産金での4400トンの供給は、急減します。

それでも、価格が＄1000に下がるとすれば、在庫分の売り、および
金ETF（金証券）での売りの想定しかない。果たしてどうなるか？

【有料版の目次】

＜683号：中国の不動産バブルが崩壊し、
経済はハード・ランディングするのか？＞
2013年11月13日

【目次】

1.起点は、リーマン危機後の4兆元（64兆円）だった
2. 一般的な記事の、論の方向
3．中国の住宅価格の評価
4.年収の期待増加が低下すると、話は別になる
5.2009年からの、中国の住宅価格
6.シャドー・バンクの不良債権問題
7.中国の政府部門の借金はGDP比58％（2012年）

＜684号：中央銀行が最大の買い手になった米国債と円国債（1）＞
                  2013年11月20日分   

【目次】

1.米国の政府債務は、＄17兆（1700兆円）
2.米国債のファイナンスは特殊
3.中国の、米国債買い
4.米国が海外に対してもつ最大の特権は、ドル基軸通貨体制
5. 1年の新規債＄1兆のうち、＄5000億（50兆円）
6.2012年から中国のドル国債買いが、減り始めた
7.2012年9月からの量的緩和第三弾は、延長された

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