おはようございます。8月の朝は、木々の葉陰からの、クマ蝉の鳴
唱です。10時ころになると、計ったように止みます。25度以上の気
温と、光へのセンサーをもつのでしょう。文学になった『ファーブ
ルの昆虫記』を読めば、きっと面白いに違いない。

【技術と芸術】
文章と文学はどう違うか。文学は言葉を使う芸術という。

技術（テクノロジー）なら、分かる。商品製造、商品構成、販売、
物流にも技術がある。（1）個人の高い技術の標準化によるテクノ
ロジーの機械化、（2）最近では機械の情報化（例えばFMS：Flexib
le　Manufacturing System）が経済世界を発展させてきたのは言う
までもない。

芸術は、技術が高度になったものか。ミケランジェロの彫刻の技術
が、芸術とされるのはなぜか。

約15年会っていない大学時代の友人に、美学・芸術学の権威と言わ
れる輩（やから）がいます。技術と芸術に、どちらも術がつくが、
その違いは？と訊いても、よく、分からなかった。

鍵は、「美的な価値」にあるのでしょう。デザイン（設計）と製造
技術が、人に伝わる美的な価値にまで至ったとき、NYの近代美術館
（MOMA）やグッゲンハイムに展示され、評価される芸術になるのか
。

文章なら文章の美的価値。音楽なら音の美的価値、絵や写真の美的
価値、彫刻の美的価値になる。美的価値で優れた小説も、芸術の範
疇（カテゴリー）でしょう。

【伝わることができるという要素が価値】
美的価値は、それを作る人（表現者）から、われわれ受け手に伝わ
らねば「価値」にならない。価値は、人に伝わらねば価値にならな
い。

美的な価値を伝える芸術が分かりにくいのは、多くの受け手が価値
を受け取れるかどうかにかかっているからでしょう。そのため、各
分野の権威者が、芸術と認めるマーケティング（製造と販売の仕方
）の構造があります。

新人の小説で芥川賞を認定するのは、一般の読者ではない。本が売
れ、世に認められたため、権威者となった文章家です。権威者が価
値あると認めるから、自分には分からないが、価値があるとする人
が多数派でしょう。その価値観は、時代とともに移ろいます。集団
的な価値だからです。

芸術とされているバッハを聴いても、美的価値を感じない人も多い
。じゃ音楽に属する歌手、ケイト・ブッシュ（英）のCD『嵐が丘』
や、ブリジット・フォンテーヌ（仏）の『コム・ア・ラ・ラジオ』
は？ 古典的な映画の『7人の侍（黒沢明）』や日本的演歌の都はる
みは？・・・と疑問が湧きます。技術と芸術的な価値との境界線は
、あいまいです。

「表現者→美的価値の創造→受け手による美的価値の感受」、この
構造があって、芸術でしょう。受け手が感受できる「美しさ」は何
かということでしょう。

読めば、物事や人間を根底から考える癖があったと思える夏目漱石
は、『文芸の哲学的基礎』の中で、芸術の価値について、以下の主
旨を述べています。（注）文芸は文章の芸術、哲学的は、成り立ち
の根底から考えるという形容詞でしょう。「文章の芸術を、根底か
ら考えれば」という意味に解します。

文章芸術が、理想（到達目標と言っても同じ）とすべき価値は、「
真・善・美・荘」であり、4つの価値要素の、良好なバランスであ
ろう・・・（同書要旨）

漱石の小説を読むと、4つの理想に注意しながら、人物、人の愛憎
、自然を描写する文章を作っていたことが分かります。善は、道徳
、倫理、人の道の理想とすることです。

4つ価値のうち荘厳の価値は、森鴎外で強いようです（阿部一族等
）。上記4つに、愛も含まれるかも知れません。きっと含まれます
。「真・善・美・莊・愛」の価値の作者による描写と、メディア（
伝達を媒介するもの：言葉、音、絵の具、石や金属等）による伝達
、その価値の受け取りが、芸術でしょう。

文章の技術が高度でも、価値（理想とする真・善・美・荘・愛）の
伝達を行わないものは、芸術にはならない。その際、人生（人の生
き方）の真実を表したと言えるモーパッサンを批判しながら、漱石
が言う「バランスの欠如」とは以下です。モーパッサンやゾラは、
真を重んじすぎ、美と善を壊して下品になっていると言う。

「真を重んずるの結果、真に到着すれば何を書いても構わないこと
となる。真を発揮するの結果、美を構わない、善を構わない、荘厳
を構わないまではよいが、一歩を超えて真のために美を傷つける、
善をそこなう、荘厳を踏み潰すとなっては、真派の人はそれで万歳
をあげる気かも知れぬが美党、善党、荘厳党は指をくわえて、ごも
っともと屏息している訳には行くまいと思います。」（同書）

芸術での、もうひとつの鍵は「理想（理念・観念も同じ）」です。
単なる真・善・美・荘・愛ではない。人々が理想、理念、観念とす
る真・善・美・荘・愛でなければならない。理想とはidea(アイデ
ア：考え)です。

理想は、実際に触れることができるものではない。人の考えの中に
だけ、存在します。「神」も、世界の始原に係わる究極として、人
の考えが生んだ理想に属します。神は、人の理想とする理念の中に
存在する。現実には、見ることも触ることもない。

企業経営の「ビジョン」も、実現していない到達目標ですから、「
考え」です。考えは、言葉と数字でのみ表せる。理念としての「直
線（2点間の最短距離）」は、人間の観念の中にはあっても、実際
に描くことはできない。定規で引いても、微細な歪みがあり、定規
も歪んでいます。点も直線も、観念です。

人間の観念の世界は、人に伝わる言葉を媒介にして、豊饒です。図
書館に行けば、言葉による観念の多さに、圧倒されます。この観念
が人の、動物と違う歴史を作ってきました。

バッハは音符を媒介に、理想と思える音楽の美を作った。優れた演
奏家が、演奏の高い技術を媒介に、美的な価値を伝えます。

企業も同じです。観念の中のビジョンが戦略（方法）によって到達
目標になって生まれています。企業が作って伝えようとするのは、
商品価値（マーケティング3．0）でしょう。

芸術が、伝達しようとして表す理想的な「真・善・美・荘・愛」は
、人がそうありたいと思う、真・善・美・荘・愛でなければならな
い。

以上、表現の目的とすべき真・善・美・荘・愛という価値、そして
理想と伝達が、芸術の3セットでしょうか。

文学（＝文章芸術）になった『昆虫記』から思わず発展しました。
金融の「高度技術」とは何か？と考えていたとき、技術と芸術の違
いに思いが発展しました。

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＜548号：価格の歪みを狙うヘッジ・ファンドの基本戦略（1）＞
            G－ゼロになった世界の国債市場
               2011年7月27日号

【目次】
1．テーマは、ヘッジ・ファンドの戦略
2．売買するのはデリバティブ（原資産から派生した金融商品）
3．1980年代までの古典的な金融市場と、現代のデリバティブ金融
4．国単位では金融収奪も起こる
5．金融危機も、その回復もヘッジ・ファンドの運用額の増減を見
れば分かる（上表）
6．価格変動の確率に、賭ける
7．金融の自由化で、巨大化した先物市場（デリバティブ）の正体
8．デリバティブによる先物市場の巨大化が、21世紀の11年だった
9．デリバティブの代表でもあるCDSを事例に
10．デリバティブの売買を行うヘッジ・ファンド

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■1．テーマは、ヘッジ・ファンドの戦略

【ヘッジ・ファンド】
テーマは、2000年代にレバレッジ（要は借金）という方法で、6000
兆円（2011年　当方の想定）の運用規模に巨大化しているヘッジ・
ファンドの戦略です。

金融の高度技術。投機を生み、金融商品の対象を、数ヶ月～1年単
位で移動させているヘッジ・ファンドの戦略です。買ってバブル価
格を生み、売って崩壊させる。

投機は、買ったものを使うのではなく、キャピタル・ゲイン（価格
差）の利益を狙う売買です。金融商品では、先物・空売り・CDS・C
DOがあるため、下がっても上がっても、価格変動が大きければ大き
なキャピタル・ゲイン（資産利益）になります。

ヘッジ・ファンドの戦略は、
・投資家から預かった資金を元本に、
・レバレッジをかけた運用（先物、CDS、CDO等のデリバティブの売
買）によって、
・キャピタル・ゲインを獲得することが目的です。

運用者は、約2％の運用手数料と、利益が出たとき20％くらいの分
け前を得ます。24時間、市場を観察し必死に働く。損も利益も、巨
額です。

利益が出たときの報酬は、数十億円と巨大です。相場の下げでは、
数ヶ月で、ホームレスにもなる。自分のお金も、レバレッジ運用に
注ぎ込んでいるためです。

【基本的な方法】
端的に言えば、
（1）買い（コール）：
共同幻想で価格をつける市場の評価が低いものや、価格が低いとき
に、現物、先物、CDS、CDO（後述）にせよ、買いを仕込みます。

（2）売り（プット）：
市場が追随するピーク価格を判断し、売りの攻勢をかけ、価格を下
げる。

・金融商品相場の底値（価格の低い歪みという判断）の予想で買い
、
・上値（価格の高い歪みという判断）の判断で売ることを繰り返し
ます。

金融商品では、世界のあらゆる証券化商品での価格変動のパターン
をデータベースにし、構成比を決めたポートフォリオ投資（分散投
資）をします。その構成比で、プログラム化した売りと買いを、交
錯させる。このため、今、全相場で、上げは上げを加速し、下げは
下げを加速しています。

◎市場が下がる時は、損をしたレバレッジの資金決済（追い証）を
迫られるため、多くが売って資金繰りをする。このためヘッジ・フ
ァンドが主体になった2000年以降の相場は、必要以上に上げ、バブ
ルを生み、また大きく下がる。

性質の異なる金融商品（社債、株、住宅証券、コモデティ先物）が
、同じ動きをするときが、たびたびあります。この性質を知ってお
くことは、肝心です。ヘッジ・ファンドのコンピュータ売買のプロ
グラムが似ているためでしょう。

今、安全資産と言われるのは、日本国債、スイスフラン債、米国債
や金です。（注）米国債は演技的な、8月2日のデフォルトが迫って
います。

もちろんこれらは、常に安全資産ではない。売買額が膨らみ価格変
動（ボラティリティ）が大きくなると、国債や金もリスク資産にな
ります。

（1）安全資産と大方に認識されたとき買って、価格を上げ、その
ときに保険料率の低いCDSを仕込んでおき、
（2）ある時期になると先物を売って価格下げる戦略は、ヘッジ・
ファンドに基本的な方法です。CDSの市場価格も上がる。

●ヘッジ・ファンドが、利益を出す構造と、利益を出すための投機
の戦略を知らない限り、企業経営と経済を飲み込み、方向付けてい
る現代金融は、分からない。このためにも、本稿を書きます。

戦略の解明にまで行くのは、当方の力を超えますが、基本的なとこ
ろを解き明かすことを目標とします。

21世紀の金融経済は、われわれの多くが知らない間に、デリバティ
ブ（金融派生商品）を使う巨大金融が方向付けるものになっていま
す。

■2．売買するのはデリバティブ（原資産から派生した金融商品）

ヘッジ・ファンドが使う、
・レバレッジのかかったデリバティブ（先物、CDS、CDO、スワップ
）の増加を原因にして、
・金融商品（国債、債券、株、証券化した不動産、コモディティ先
物）の価格変動は、現物市場だけでの古典的取引の時代より、はる
かに大きくなっているのです。

もともとのヘッジ・ファンドの、ヘッジの機能は価格変動のリスク
を避けるための反対売買を含むものでした。守りだったのです。

・2000年代は、ヘッジ・ファンドの元本が＄2兆水準に増えたこと
、
・同時に、ミリ秒単位（1秒に1000回）の超高速でプログラム売買
するシェアが、価格グラフを見て判断する人間の手による売買より
大きくなっているため、リスク資産の価格変動が大きくなっていま
す。

▼国単位での金融収奪という問題

問題は、金融商品は短期（3ヶ月内）では利益と損を合計すると、
全体でゼロ・サムであることです。ある人の金融利益は、別の人の
損です。

国単位で言えば、英米のヘッジ・ファンドが大きく買い上げて価格
をあげ、直後に売ることで「金融資産収奪」もできる。運用資金が
多い市場も、今のヘッジ・ファンドは資金量が多いため、動かすこ
とができます。

【ヘッジのポートフォリオ】
Aグループの金融資産や証券が上がる時は、Bグループの金融資産が
下がるというパターンが発見できれば、大もうけができます。今は
、データ・マイニング（価格変動の鉱脈の発見）という方法もある
ので、ポートフォリオに利用されています。

売買を決定するデータベースやプログラムの内容は、明らかにしま
せん。世界で千人か、多分それ以下のクォンツ達が作る、「何を、
いつ売って、いつ、いくら買うかを示すプログラム」を公開すれば
、それを知った別のファンドに、裏をかかれることになるからです
。

ところが実際は、自動売買のプログラムの内容は、各ファンドで、
大方、似ています。（注）後述するプログラム売買（CTA取引）

◎このため、上がる時は、原油のように需給での価格から離れた（
＋50％～＋100％以上）の価格をつける時期がある。

2008年6月は1バーレル（159リットル）が、＄139でした。その後ヘ
ッジ・ファンドから売られて、＄39へと＄100も下がった（09年2月
）。11年7月27日は、＄99.5とまた高い。

大きくは変わらない原油の現物の需給では、説明ができない価格変
動の幅（ボラティリティの大きさ）です。

■3．1980年代までの古典的な金融市場と、現代のデリバティブ金
融

▼古典的な金融市場の、相対的縮小

現物を売買していた1980年代までの古典的な金融市場は、1990年以
降、幾重にもかかったデリバティブの対象になる金融商品の巨大化
（＄601兆：4京8080兆円）のため、存在が薄くなっています。

◎金融商品ではヘッジ・ファンドのデリバティブ（先物、CDS、CDO
）が先に動き、その価格に合わせ現物価格が、即刻に先物に合わせ
て調整されます。

このためヘッジ・ファンドの基本戦略を知らないと、現物の売買で
損をすることが多い。株の売買を含み、金融投資をする人は、ヘッ
ジ・ファンドの基本戦略を知っておくべきです。

世界のGDP（5000兆円）の3倍くらい（3年分）が金融資産（マネー
ストック）の限度と思えますが、デリバティブで対象になる金融商
品（原資産）の信用総額は、＄601兆（4京8080兆円：2010年12月）
と天文学的であり、人の想像力（個々人の観念）を超えています。
（注）この項は後述。

デリバティブも、信用（クレジット＝マネー）です。デリバティブ
は、金融商品として売買されます。

ファンドマネーは店舗の商品の購買には、向かわない。このため、
金融市場（信用）が巨大化しても、生活用商品の現物消費である消
費者物価は、さほど上がっていません。

（注）米欧は2～3％、中国では5.5％/年のインフレ傾向ではありま
す。不動産のバブル崩壊が近いと思われる中国の消費者物価は、19
90年を100とすると2011年で300です。20年で3倍、1年で平均5．6％
もの上昇です。原因は、人民元を、輸出のため、人為的に安くなる
ドルにペッグ（準固定）しているからです。

中国のような恒常的な貿易黒字国のドルペッグは、政府がドル債を
買って、人民元を売ることです。このため、その国のマネー・スト
ック（元の預金：現在は860兆円）が増え、それが使われるため、
不動産や物価のインフレを起こす。

●ヘッジ・ファンドが売買するレバレッジのかかったデリバティブ
（先物、CDS、CDO、スワップ）の増加で、金融商品（国債、債券、
株、証券化した不動産、コモディティ先物）の価格変動は、現物市
場だけでの古典的取引の時代より、はるかに大きくなっているので
す。

■4．国単位で、金融収奪も起こる

前述したように、問題は、金融商品は短期（3ヶ月内）では、利益
と損を合計すると、全体でゼロ・サムであることです。ある人が売
買で上げた利益は、別の人の売買での損になる。（注）3か月以上
の相場の上昇期では、多くの人が同時に利益を得ます。相場の下落
では逆です。

国単位で言えば、ヘッジ・ファンドが大きく買い上げ、ピークで売
ることによって、「金融資産の収奪」もできます。

運用資金が、再び6000兆円規模（30倍のレバレッジ後）と大きくな
っているため、国家や中央銀行を相手にした国債や通貨市場でも、
相場を動かすことができる。市場価格の先導をする機能をもってい
ます。

日本のバブル崩壊（1990年～）では、ヘッジ・ファンドによる日本
株の空売りが、英米系のファンドに、巨大利益を与えています。

現物を借りて売り、契約日に、売った株と同じ株数を買い戻して返
却する契約です。空売りでは、売った時より、買い戻すときの価格
が下がると、その差額が利益になります。

例えば1000円で売って、900円で買い戻せば、1株当たりで100円（1
0％）の運用益です。これも、損をカバーするための証拠金を差し
入れた取引で、信用借りのレバレッジがかかっています。

現物を貸すのは、証券の現物をもつ金融機関です。株貸しの手数料
が入るからです。ヘッジ・ファンドでは、親会社である大手投資銀
行（ゴールドマンやバンカメ等）がもつ国債や株の証券を借りて、
売買しています。

（注）ヘッジ・ファンドの利益に見合う損をしたのは、1990年以降
に下がった相場で、「また上がる」とナンピン買いをし、手持ち株
の平均価格を下げようとした日本人、企業、金融機関でした。

1989年末のピーク株価は、日経225平均で4万円（11年7月27日では1
／4の1万0047円）、時価総額は600兆円（現在は1／2の300兆円付近
）でした。株価のバブル崩壊が先になって、次は土地の価格下落が
、日本経済の20年のゼロ成長を生んだのです。

今後、株価時価の3倍超はある日本国債（金融機関の保有額900兆円
付近）で、
・英米系ヘッジ・ファンドによる国債の先物売り（現物保有と無関
係に行える）、
・額面に対するプレミアム（1年の期間の料率）が0.5～1％で仕込
んだCDSがかっていれば、
先物売りの反対売買とCDS価格の上昇で、二重の利益が得られます
。

◎それが1990年からのバブル崩壊に匹敵する、再びの巨大損になる
可能性があります。（国単位では、金融敗戦とも言えます）。

世界的に言えば、08年9月の金融危機以上の、信用恐慌になる。
金融危機の後の3年、世界の中央銀行と政府は信用を拡大していて
、今以上の信用拡大の枠が、少ないためです。

G5（先進国5ヵ国：米・英・日・独・仏）から拡大したG20は、先進
国20ヵ国の蔵相会議です。1990年代～2010年頃まで、各国政府が協
調して、市場介入（主は通貨と金利）をしていました。その効果は
、大きかった。

2011年以降、ヘッジ・ファンドは、これがG－0になったと言う。
巨額の協調介入が今のG20ではできないため、G－0です。米国もユ
ーロも、08年9月以降の金融危機対策で使ったため、今はマネーの
増発が大きくはできない。

2011年のPIIGS国債の下落で、G－0に近いことは証明されました。

今、中央銀行の国債買い（マネー増発）は、その通貨の売りとされ
ています。08年9月からの世界の金融危機以降、金融機関の不良債
券が政府と中央銀行に移転したためです。

▼単一情報の国の懸念

2000年代のインターネットのため減ったとは言え、メジャーな日刊
新聞の購読数で、読売993万部、朝日795万部、毎日359万部、日経3
01万部、産経175万部（各社の自社発表）というのは、情報統制の
中国の人民日報を除けば、日本しかない。

各紙はほぼ同質の情報を、日々流します。TVも同じです。単一情報
は日本の特徴で、良くも悪くもなる。悪い点では、その国での市場
認識の裏をかくヘッジ・ファンドの標的になりやすいことです。

人口が日本の1．7倍の米国では、USAトゥデイが211万部、経済紙の
ウォールストリート・ジャーナルは208万部です。英フィナンシャ
ル・タイムズ紙は、140ヵ国で45万部に過ぎません。（注）インタ
ーネット購読を増やしているようです。

横並び売買は、高値に向かった後に買い、安値に向かった後に売る
ことになる。このため、損をします。金融や経済誌が騒いだときは
、すでに遅いことが多い。（注）常に遅いとは言いません。

売りも買いも、横ならびで行う習性が強い日本人は、英米のファン
ドのカモになることが多い。日本は伝統的にマスメディアで、金融
に関して、ほぼ単一の表面的な情報が流れています。

ヘッジ・ファンドの元本と、レバレッジ後の運用金額（平均30倍で
想定）を示しておきます。

【ヘッジ・ファンドの元本の推移と運用総額：＄1＝80円換算】
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～

2001年  ＄0．5兆・・・運用＄15兆（1200兆円）
2003年  ＄0．8兆・・・運用＄24兆（1920億円）
2005年  ＄1．4兆・・・運用＄42兆（3360兆円）
2007年  ＄2．2兆（6年で2．4倍）・・・同＄66兆（5280兆円）
2008年  ＄1．3兆（金融危機で急減）・・同＄39兆（3120兆円）
2009年  ＄1．5兆
          （FRBのマネー注入で増加）・・同＄45兆（3600兆円）
2010年  ＄1．7兆
           （米国FRBのQE2で増加）・・同＄51兆（4080兆円）
2011年  ＄2．2兆
           （米国FRBのQE2で増加）・・同＄66兆（5280兆円）
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～

（Barclay Hedgeから）
http://www.barclayhedge.com/products/

■5．金融危機も、その回復もヘッジ・ファンドの運用額の増減を
見れば分かる（上表）

2008年は、2007年からの住宅ローン担保証券（MBS等のデリバティ
ブ）の下落が、世界の株価の暴落も生んだ金融危機で、大きな損を
出し、元本は＄1．3兆へと59％に減りました。

08年は、ヘッジ・ファンドが、平均で23.5％の損を出したためです
。運用で損をすれば、ヘッジ・ファンドにマネーを預ける投資家は
引き揚げます。

▼2009年以降の、ヘッジ・ファンドの元本回復の元は、政府とFRB
のマネー

【2008年9月～2009年】
金融危機の後の2009年からの、ヘッジ・ファンドの元本の増加は、
FRB、ECB（ユーロの中央銀行）によるマネー注入によります。

FRBが、米国金融機関の不良債券（住宅ローン担保証券のMBS等：デ
リバティブ）を、＄1兆も買ったためです。

金融機関には、市場で売れば一層暴落する不良デリバティブ（住宅
ローン担保証券のMBS）の代わりに、金利ゼロの現金が＄1兆（80兆
円）もはいった。これが、利益を出す運用のため、子会社や関連の
ヘッジ・ファンドに流れています。

FRBは金融機関の救済のために資産（信用供与）を2倍にし、＄1兆
（80兆円）過剰流動性を金融機関に注入したのです。（注）今もこ
れは続いています。

【金融危機後の、相場回復】
上記統計で見れば、2009年、2010年で、ヘッジ・ファンドの元本が
＄4000億（32兆円）増えています。

FRBの、大手金融機関に対する救済資金の40％もが、ヘッジ・ファ
ンドの運用になった。32兆円は、運用の際の、30倍のレバレッジで
、960兆円の巨額になり得ます。

この信用増が買いの原資になって、08年9月の、世界の全面的だっ
た金融危機（米欧の総損失は＄5兆：400兆円：IMF推計）あと、
・世界恐慌並みだった金融商品の価格暴落を防ぎ、
・株価も回復させ、
・国債買い（低い金利）にもなったのです。

一旦は下げた資源価格や、金の高騰もこの一環です。
原油では09年2月の＄39の底値が、今は3倍の＄100付近です。

本来は、プライマリー・バンク（ゴールドマン等の投資銀行や金融
機関大手）の損失補填のため注がれた公的マネーが、運用では傘下
のヘッジ・ファンドに流れる。

【2010年11月以降は、QE2のFRBマネー】
2010年11月からの、FRBのQE2（量的緩和第二弾：＄6000億：48兆円
：11年6月に終了）は、＄5000億（83％）もが、国債をFRBに売った
金融機関を経てヘッジ・ファンドに流れたと見ることができます。
（上表）

■6．価格変動の確率に、賭ける

債券・通貨・コモディティの価格の変動における「確率論」なので
すが、1990年代までとは、運用額の巨大さから、様変わりしていま
す。

▼事例：日本株でも増えたガイジン売買の正体は、租税回避地から
のヘッジ・ファンド

1日で、1～1.5兆円の薄商いに減ってしまった日本株（時価総額293
兆円：11．5月）の、1日の売買額で、60％～70％をガイジン売買が
占め、それが株価を（先導的に）決めています。

少なくとも、1日3兆円くらいの売買がなければならないと思えます
。薄商いの市場は、ヘッジ・ファンドの100億円の資金にも動かさ
ます。売買額の少なさは、大きく売られた時、買う人の少なさを意
味し、価格が暴落に向かうからです。

原因は、金融機関・個人・企業が、2000年代の株価下落で損をし続
け、株の売買から退避したためです。一時的な僥倖の利益はあって
も、問題は、数年間を通した利益です。

【デジタルマネーや、デジタル化した証券】
ガイジン買いは、海外やタックス・ヘイブン（租税回避地）からの
ヘッジ・ファンドによるものです。

ヘッジ・ファンドの本拠地は、利益への課税を避けるため「タック
ス・ヘイブン」、つまりオフ・ショアにあって、そこから投機の売
買をしています。このため、国内の金融統計だけでは見えない。コ
ンピュータが、ネットワークでつながっています。

現金で移動するわけではない。世界の株や国債は、今は紙の券がな
く預金のようなコンピュータ数字です。証券取引所のでの売買も、
コンピュータ画面です。銀行の預金数字も、同じです。

（注）オフ・ショアは、株式、債券、商品市場をもつ世界の国々に
とって、海外という意味です。米国では青い海のカリブ海の島々で
す。有名なところだけを挙げてもバハマ、バーレーン、バーミュー
ダー、英国領バージン諸島、ケイマン島などです。ベルギー、スイ
ス、ルクセンブルグには国内に、タックス・ヘイブンがあります。
ここからの売買は、どの国にとっても、ガイジンになります。

日本の平均株価（日経225等：円基準）が米国ダウの価格変動（＄
基準）を、翌日、あたかもミラー相場のように後追いすることが多
いのは、グローバルな投機を行うヘッジ・ファンドが売買額の多さ
で、株式相場の価格を先導しているからです。

ただしどこが買い、どこが売っているのか分からない。どこかのヘ
ッジ・ファンドが、巨額な資金で大きく買う、あるいは売るという
情報をファンドから個人が得て、売買に追随すれば、違法なインサ
イダー取引です。

ファンドが買いの予定を漏らすこともインサイダーです（村上ファ
ンドの例）。人々が求めれば広く知ることができる公開情報はイン
サイダー情報ではありません。

ヘッジ・ファンド間で「談合めいた情報交換」はあると見るのが常
識でしょう。その談合があからさまなもので、発覚すれば金融犯罪
ですが・・・。意図して相場を作る市場操作（違法）もできるでし
ょう。

ヘッジ・ファンドが大きく先物を買ったときは（需給の関係から売
りが不足して）上がり、売った時は下がる。

先物は、現物の国債や株の保有と無関係に売買ができます。先物も
デリバティブです。

▼デリバティブである円の国債先物は、東証が作った架空の国債で
、標準物と言う（世界の国債の先物市場でも同じです）

日本国債では、満期10年、額面に対する金利（クーポン・レート）
6％で、100円が「標準物」と決められています。長期金利が6％の
ころ作られたからです。（注）満期5年の中期国債はクーポンが3％
です。

6％で額面100円の標準物（先物はデリバティブ）は、現物国債の金
利と無関係に、東証が作ったものです。クーポンは、何％でもいい
。価格は、市場の期待金利で決まります。

市場の長期金利（＝期待金利）が1．15％（ほぼ現在）なら、その
先物は、国債価格＝（１＋額面に対する表面利率6．0％×残存期間
10年）×１００÷（１＋現在の期待長期金利1．15％×残存期間10
年）＝160÷1.115=143.5円で取引されます。（注）実際は、単利で
はなく複利計算です。金融電卓やエクセルで、簡単に計算できます
。

というより逆に6％のクーポンレートの、100円の標準物が、143.5
円で売買されるから、市場の期待金利が1．15％になっていると言
っていい。この先物が、市場金利と現物の国債価格を決めています
。

【先物と現物の価格調整が、アービトラージ】
先物価格が高く、期待金利を引いても、現物価格が安ければどうな
るか？ 

一瞬では価格差が発生します。その際は、先物が売られて下がり（
同時に、現物が買われて上がり）、現物価格と同じになります。逆
も同じです。先物の受け渡しの期間での、期待金利による価格の違
いはある。これは、毎日、「＊月もの＊＊円」と新聞でも報じます
。

あらゆる先物市場で、価格差を利用する「裁定取引（アービトラー
ジ）」が、瞬時に起こります。これを効率的市場と言います。この
ため、先物と現物価格の相違は、金利を媒介にし、ごく短時間で調
整されます。

【SQ：特別清算指数】
先物の満期である限月（3か月毎：3月、6月、9月、12月の各20日）
にわずかな価格差があると、東証によって、SQ（特別清算指数）が
計算され、銭単位まで一致するように強制的に反対売買がされ、調
整されます。

株式先物（日経225種等）では、限月の第3金曜日の、現物価格の始
値（はじめね：または気配値）が元になって、SQ値が示されます。
その結果は、先物価格と現物価格は、限月に一致するということで
す。

株の先物である、225社の大企業の株価で組成された日経225も、デ
リバティブです。

あらゆる相場で、デリバティブの取引額のほうが、金融機関、企業
、投資信託、個人が行うことが多い現物の売買市場より大きくなっ
たのが、21世紀の特徴です。

これを示すのが、BISによるデリバティブの統計です。店頭デリバ
ティブ（Over The Counter）と言っています。
http://www.bis.org/statistics/otcder/dt1920a.pdf

デリバティブのほうが、国内のリアル・マネー（預金、年金、保険
）のストック（過去はマネー・サプライと言っていた）より、はる
かに大きくなったため、世界最大の金融市場をもつ米国は、マネー
・ストックの公表を止めてしまいました。

デリバティブ・マネーの本拠地は、タックス・ヘイブンです。
このため、国内の金融統計からは漏れます。

■7．金融の自由化で、巨大化した先物市場（デリバティブ）の正
体

国債先物の最小売買単位は、日本では1億円です。100円ではなく1
枚が1億円の額面の国債と見ていい。金額の大きさのため、個人で
の参加は難しい。投資信託を通じる他はない。

債券の中で、一番大きな金額が動く世界の国債の先物市場は、ヘッ
ジ・ファンド、投資信託、金融機関のためのものです。

1990年代以降に、「米国が世界に求めた金融の自由化（＝国際資本
移動の自由化）」は、タックス・ヘイブンのヘッジ・ファンドと投
資銀行のためだったと言ってもいい。

（注）ロスチャイルド家も、今、英国を離れ、スイスのタックス・
ヘイブンを本拠地にしています。このため、内容が分からない。課
税を逃れる超巨大プライベート・バンクと言っていい。

1990年代以降、製造業が空洞化した米英が、国策として金融立国（
金融利益の大きさ）を目指した。

米国にとっての金融利益は、海外からのドル買いでもある。赤字通
貨の米ドルが、海外（中国・日本・産油国）からのドル買いで高く
維持されます。

金融利益が原因のドル高によってコストが高くなった製造業は、ま
すます海外移転し、貿易赤字は大きくなって続くという構造を続け
ているのが米国です。

米国チェーンストアのバイヤーは、多くの日本企業と違い、世界か
ら、一番安い商品を探して購買します。（グローバル・ソーシング
：ソースは商品の源流を意味します）。

NY市の隣、ニュー・ワーク空港の近くにある輸入港（ニュー・ジャ
ージー）に行くと、広大な港湾の敷地に、果てしなく積まれた中国
のコンテナが並んでいます。

米ドルが、米国の製造業の実力（価格の国際競争力）より高いと、
製造業は空洞化を続けます。

ドルの巨大な国際不均衡が、ドル債売りで是正されるのはいつでし
ょうか。ユーロの下落の後に思えます。英米系ヘッジ・ファンドは
国策で、金融自由化の恩恵を受けていますが、政府の政策には忠実
ではないのです。

下落は、いずれも国債売りから、ユーロ＞ドル＞円の順序でしょう
か。11年8月または9月からが、見ものです。

▼日本の債券市場は国債市場（社債は少なく、住宅証券はない）

日本の金融機関は、監督機関である財務省（実際は金融庁）に忠実
です。政府からの日本国債の売りでは、財務省理財局が、毎月、金
融機関に打診し、買いの枠を聞きながら、買いの額を指示していま
す。（元理財局の、異能の高橋洋一氏）

金融機関は、「国債を売る」とは言いにくい。
圧力（金融庁の検査等）が入るからです。

リスク資産である融資を減らし、代わりに、政府が安全資産と認定
する円国債を買えば、金融機関の自己資本比率は、高まるのです。


これが金融庁の規制です。検査されれば、地価の下落で担保割れし
、中小企業では赤字会社が70％のため、不良債券を多く抱える金融
機関です。このため、毎月の約定弁済を受け、企業融資を減らして
います。

1年間での銀行や保険会社の融資（リスク債権）の減少は、20兆円
にはなるでしょう。そのマネーで金融機関が国債を買うと、喉から
手が出るくらい欲しい自己資本比率が上がるのです。

（注）BISも、世界に、金融機関の自己資本比率の上昇を求めてい
ます。金融商品のリスクが上がったためです。

【談合相場】
日本では、国債は売り手の政府主導による、談合相場になっていま
す。財務省は、政府が保証する国債価格と金利が、自由な市場の売
買で決まるとは考えたくない。

（注）付記すれば、国債発行の危機を財務省（及び大臣）が進んで
言う理由は「増税」が目的です。他方、FRBの米国債買い（QE2）の
目的は、ドルの暴落と米国の金利上昇を避けるためのものです。

これらは、金融の自由化には反した国家的なインサイダー取引とも
言えます。国家が行えば、法の規制にならない。このため、金利1
％と低い円の長期国債が、下落リスクにも拘わらず売れていると考
えていいでしょう。

◎債券市場の談合構造ゆえに、日本国債は、海外のヘッジ・ファン
ドからの国債先物売りに、脆弱に思えます。国債価格が下がると、
横並びで驚愕売りが出そうな債券市場が日本です。

日本の国債は、海外の保有が5％と少ない。海外債務が多いPIIGSと
は異なって安全というのは、嘘です。利益の機会と見れば、先物の
売買で、いつでも、いくらでも海外のヘッジ・ファンドが参入でき
ます。

既述したように、短期で言えば金融商品の売買での利益は、損と利
益がゼロ。サムです。金融の売買利益と損失額は、一致します。

■8．デリバティブによる先物市場の巨大化が、21世紀の11年だっ
た

なぜデリバティブ（現物から派生した金融商品）に属する先物取引
が大きくなったのか？ 

（1）理由1：
大口取引で、高速の回転売買のときにかかる手数料が、現物より桁
が違って低いためです。高速の回転売買では、手数料が問題になり
ます。

証券や商品取引所は、手数料の高い現物売買が減って、手数料が低
い先物取引が増えると、取引金額は大きくなっても手数料の総額は
減ります。

これが、世界の証券取引所が経営難になり、合併する理由です。こ
れも、コトラーのマーケティング3．0でしょう。中味は、コンピュ
ータによる先物の、回転売買の増加です。

（2）理由2：
もうひとつの大きな理由は、先物取引（デリバティブに属する）は
、元本（自己資金）の10倍から30倍、時に100倍のレバレッジがか
かるからです。

誰かが貸すというわけではない。敢えて言えば、取引所の全体の参
加者が貸す。こうして創造された信用での、売買です。

【古典的な金融の、マネー・サプライはさほど増えていない】
リアル・マネーである各国のマネー・ストック（預金が主）は、せ
いぜい年数％です。

GDPの増加をはるかに超えて、世界で最も増えていて、（近々崩壊
する）不動産バブルを起こしている中国でも、1年に19％のマネー
・ストックの増加に過ぎません。

物価が下がっている日本での，マネー・ストックの増加（日銀統計
）は、月によって－2％～＋3％程度に過ぎません。

日銀がマネーを刷っても、銀行の日銀当座預金と金融機関の国債買
いが増えるだけで、民間企業や世帯には廻らない。マネー・ストッ
クは2％くらいしか増えていないのです。

今の中国のように、（1）実質GDPが成長する、（2）資産が上がる
、（3）物価が上がる、（4）賃金や利益も増えるという期待（予測
）がないと、日銀がマネーを増発しても、企業や世帯は借金を増や
しません。

金融機関がもつ日銀当座預金に、溜まるだけです。
http://www.boj.or.jp/statistics/money/ms/ms1106.pdf

【マネー循環によるマネー・ストックの増加】
企業や世帯が、不動産の購入のため銀行から増加借金をすれば、ま
ず借りた人の預金に貯まって、それが次は、支払った先の預金にな
ります。その支払先も、別のところに代金を払うため銀行システム
全体でのマネー・ストックは増えてゆきます。

今の中国と、1980年代までの日本がこれでした。

2000年代は、ヘッジ・ファンドの元本増加と、先物市場の巨大化に
よって、金融商品の取引における信用額は、破天荒に増えています
。

リアル・マネー（預金、保険、年金基金を中心とするマネー・スト
ック）に対し、リアル・マネーを背景にしたシャドー・マネー（陰
のマネー：金融派生商品）と言っていいかもしれません。

エキゾチック金融という言葉も、当てられています。陰のマネー、
つまりデリバティブ（金融派生商品）が対照する元本が＄601兆（4
京8080億円）に増えているのです。

（注）融資産にバブルが起こって、たびたび崩壊する理由です。

すべてレバレッジがかかる信用取引のデリバティブ（総額の対象資
産は＄601兆：4京8080兆円：11年末：再掲）によって、これが巨額
になったのです。（BIS統計）
http://www.bis.org/statistics/otcder/dt1920a.pdf

損失を埋めるために差し出す証拠金（自己資金）が100億円なら、
その取引所で1000億円から1兆円の金額の、信用売買ができるから
です。このレバレッジ倍率は、ヘッジ・ファンドの信用で変わりま
す。

現物を現金で買う個人に比べ、利益も損も30倍から100倍に大きく
なります。日本の株価では1日に10円、金利では0.05％～0.2％、外
為では＄1で1円の変動があれば、株の先物で30倍のレバレッジなら
300円の損か利益、金利では1.5％～6．0％、ドルでは30円の損得に
拡大します。

時間単位、秒単位でのわずかな価格変動を人間が常時監視し、売買
はできません。

このため1980年代末から、とりわけ2000年代に、大きく発達したの
が、ロボット（コンピュータ・プログラム）で自動売買を行うCTA
（Commodity trading advisor：投資顧問業）です。

1ミリ秒（1000分の1秒）単位で、あらかじめ組んだプログラムによ
って売買をします。世界の24時間、先物市場の価格のわずかなトレ
ンドの変化に対応し、ほぼ同じ方向での売買をします。

多くの商品で複雑に組まれたプログラムの中味を、全部理解できる
人は、ほとんどいないでしょう。

■9．デリバティブの代表でもあるCDS（回収保証保険）を事例に

デフォルトの時、回収を保証する保険であるCDSやCDOは、債券と逆
の値動きをします。債券のリスクが低くなりデフォルトの確率が低
くなったと見られれば、価格が下がる（金利も下がる）。 

逆に売りが多いときは、今のPIIGS国債のように国債のデフォルト
確率が上がったと判断され、CDSやCDOの市場価格が上がる（金利が
上がる）。

このためCDSやCDOを、危機が発覚する前の、安いときに仕込んでお
いたヘッジ・ファンドは、大きな利益を得ます。債券（国債・社債
）の金利が低い時に買っておいたCDSやCDOで、利益が出ます。1％
の料率のCDSが2％に上がれば、利益は2倍です。

1％の保険料率のCDS（100億円）は、源資産になる国債の1兆円（10
0億円÷1％＝1兆円）のデフォルトを保証しています。

デフォルト：
社債や国債で、財政状態の改善が望めず、期待金利が上がって借り
換え債の発行が困難になり、満期が来た証券の元本償還（額面金額
）ができなくなる事態。今のPIIGSがこのデフォルトの危機に直面
しています。株には満期での償還がない（劣後債と言う）ので、デ
フォルトはありません。その代わりに、企業が破産すれば価格がゼ
ロになる。（注）優先債は、元本償還が、劣後債より優先される証
券です。

CDS証券（保証期間は1年）が世界のヘッジ・ファンド、投資銀行、
銀行、保険会社の間では巨額に売買されています。

◎元本証券の保有には無関係で、全くの第三者の金融機関やヘッジ
・ファンドが、破産の確率を計算してCDSを組成し、売買できます
。

CDSを作ったヘッジ・ファンド（クォンツ）には手数料も、0．＊％
は入る。

08年9月の金融危機前に比べ、巨大損失のため08年比で70％に減っ
たとは言え、CDS（Credit default swaps）がかかった証券（国債
・公社債・社債）の総額は、2010年12月で＄29兆（2330兆円）です
。

CDSの市場価格（＝市場価値）は、＄1兆3510億（108兆円）という
巨額です（BISのデリバティブ統計より）。

2330兆円という原資産の金額から見て、世界のほとんどの国債、公
社債、社債、住宅証券に、発行元が知らずともCDSがかかっている
と見ていいでしょう。
http://www.bis.org/statistics/otcder/dt1920a.pdf

▼CDSの価格は、金利にほぼ正比例して高くなる

円の長期国債の金利が、今より1％上がると、
・1兆円の額面の国債を原資産として、100億円（料率1％）で買っ
ていたCDS（保証保険）が、
・200億円の市場価値になります。100億が利益です。

1兆円の国債額面（原資産）に対し1％は100億円ですが、リアル・
マネーでは無視される1bp（1ベーシス・ポイント：0．01％）のCDS
の料率変動でも1億円です。

CDSの店頭市場では、毎日の金利での100分の1％（ベーシス・ポイ
ント：bp）の変動が問題になります。

虫眼鏡で、リアル・マネーの金利を100倍に拡大して見たものがCDS
（デフォルトを保証する保険証券）の価格変動です。このCDSを満
期まで持つことはほとんどない。途中で、売買されています。

日本国債のCDSでの保証料は、
・2011年の1月の0.5％水準から、
・3月11日の大震災の直後に1.25％まで急騰し、
・その後0．8％付近に下がって、
・今、0.8～0.9％を波動中です。

ブルムバーグの統計では、株価をはるかに下に見る、激しいCDSの
価格変動が見て取れます。
http://www.bloomberg.co.jp/apps/cbuilder?T=jp09_&ticker1=CJGB1U5%3AIND

料率が0．5％の時50億円の価値のCDSは、料率が1．25％になると12
5億円に上がります。3.11の震災直後には、1.25％に高騰していま
す。

CDSが大きく買われ、今より料率が2ポイント％も上がれば、日本の
政府財政は破綻です。こうした金利変動が、CDSをかけて保有する
ヘッジ・ファンドには、大きな利益になる。

【債券と逆の値動き】
CDSの売りは、保証保険の売り渡しです。CDSの価格は、CDSの店頭
市場で買い超になると下がり、売り超になると上がる。保証保険で
すから、債券価格とは逆の値動きをし、金利の上昇に比例します。


2010年12月現在、CDSがかかった原資産は、日本の国債（950兆円）
と米国債（1144兆円）を足した金額を超える、＄29兆（2320兆円）
です。前述したように、世界の国債の過半にCDSがかかっていると
見ていい。CDSの価格合計は、＄1．5兆（120兆円）です。

このCDSだけを見ても、一般には知られていない＄1．5兆の巨大な
売買市場です。
http://www.bis.org/statistics/otcder/dt1920a.pdf

2007～08年に米国の住宅価格の下落からローン破産（デフォルト）
が増えて、AAA格のMBS（住宅ローン担保証券）の価格が暴落したと
き（40％下落）、保有していたCDSの価格高騰と、MBSの空売りで巨
大利益を出したのが、ポールソンでした。2010年の報酬は＄50億で
した。個人で4000億円です。（『＄150億のボロ儲け』：別の号で
既述）

ポールソンも、中国の、木材会社（シノ社）の株の売買で、＄5～7
億（400～560億円）の損をしたと報じられます（6月22日：Web日経
）。

ヘッジ・ファンドも、相場の見通しを誤れば、一瞬で巨額損を被り
ます。利益も損も早い。ポールソンは、金ETFの買いでは、利益を
上げています。

■10．デリバティブの売買を行うヘッジ・ファンド

CDSやCDOも、債券や証券そのものではなく、そこから派生した保証
保険のような金融商品なので、もちろん、先物と同じく代表的なデ
リバティブです。

10倍から25倍のレバレッジをかける個人のFX（外為取引）も、デリ
バティブです。21世紀の金融の11年は、拡大したデリバティブの時
代に変容しています。

◎（前述）CDSや、CDSの上に更に合成したCDO（Collateralized De
bt Obligation：債務を担保する保証証券）の特徴は、証券や国債
現物の保有に無関係な個人やファンドが売買できることです（店頭
デリバティブと言う）。ただし、誰でもは参加できません。

金融機関からの紹介等で、金融資産が多く、取引の損失をカバーで
きる信用があると認められた人のみの、閉鎖市場です。デリバティ
ブの利益と損は同額だからです。損失の決済ができなければ、参加
の資格がない。

【不公平市場】
CDSを多く売って保険料をもらい、巨額な保証義務を抱えていたAIG
のような大手金融機関の巨額損（08年9月）は、期限日の決済がで
きないと金融のシステミックな連鎖危機（世界危機）になるため、
政府や中央銀行が救済しています。

21世紀の金融市場は。個人から見れば、ますます不公平な市場にな
っています。

連鎖で相手も潰（つぶ）れるくらい大きく借りれば（レバレッジを
かけていれば）、国民経済の観点で、政府からの救済があるので、
潰れない。個人は、判断ミスで容易に潰れますが・・・

現物の債券・証券の売買市場より大きくなり、そのため現物市場を
先導して動かしている先物市場で売買される先物も、現物と関係し
ても現物ではなく、現物から派生した金融商品ですからデリバティ
ブです。

2000年代の、金融商品・相場商品は、ヘッジ・ファンドが巨額資金
を使うので、単純な構造になっています。

新聞で「投機筋が買って上がった（後付けの理由です）」とされる
主体は、どこかのヘッジ・ファンドであることがほとんどです。

▼価格の歪みを狙う（説明）

◎株価と、全部の相場商品には、お店の商品のような適正価格とい
うものはない。理論価格は、市場の期待金利（予測金利）をベース
に計算はできますが、実際には、いつも、理論価格（これは観念で
す）より高すぎるか、安すぎる。

その価格の歪みが、ヘッジ・ファンドが、利益の機会として狙うと
ころです。

▼証券化した金融のすべてを覆うデリバティブ

売買の市場がある債券（社債等）・株・国債・商品相場・通貨・金
利のすべてで、ヘッジ・ファンドによる先物の売買が、上げるにせ
よ下げるにせよ、価格を先導し、上げのピークや下げの底値と判断
された時点で、売りか買いを発動しています。

当然、常に利益を出せるわけではなく、市場を読み違えた大損もあ
ります（08年9月の金融危機）が、平均のパフォーマンス（利回り
）が高いものも多い。

（注）世界のヘッジ・ファンドの、運用結果の平均（HFRX指数）は
、2011年1月以降は－1．81％（7月25日時点）と若干の損です。

 HFRXは、グローバルな運用を行う世界のヘッジ・ファンドの価格
を指数にして統計したものです。2008年は－23.5％(08年9月が金融
危機の勃発)でした。09年は＋13．4％、10年は＋5.19％と、相場の
上昇で回復しています。

今はこうした統計も、インターネットで即時に得られます。
これも、コトラーが言うマーケティング3．0でしょう。
http://www.hedgefundresearch.com/hfrx_reg/index.php

1990年代のような個人投資家だけではなく、年金基金と投資銀行の
マネーを預かって大きくなったヘッジ・ファンドの基本となる戦略
は、
・短期（金融では3ヶ月内）または長期（3ヶ月以上）の、
・上げの頂点（の判断）で売る、下げの底値（の判断）売ることで
す。

この「判断」が鍵です。当然、間違いもある。

前述のように、運用元本が＄2．2兆でも、平均で約30倍（＄66兆：
5280兆円）の投機的な運用が想定されます。（注）運用総額は変動
しますが、今は増えているので6000兆円規模と見ましょう。

対比すれば、日本の個人金融資産（預金・年金・保険・債券）でも
、1500兆円付近です。2000年代は、世帯所得の減少と退職年代が多
くなっため、ほとんど増えていません。（注）世界の世帯預金が増
えるのは、共通に賃金が上がる40代の世帯が多い10年です。その後
は増えなくなる。

郵貯は、世界で最大規模の預金を預かる機関です。運用では、国債
と他の有価証券の最大の引き受け手ですが（有価証券保有額175兆
円：うち国債が146兆円）、総資産は193兆円（11．3期）です。

ヘッジ・ファンドの元本（預かり資産の金額）は、とりわけ2000年
代で、米国の年金基金と投資銀行のマネーをとりこみ、めざましく
増えています。取り込めた理由は、過去の平均利回りの高さです。


問題のPIIGSの国債価格と金利、＄国債の価格と金利、円国債の価
格と金利、変動が激しい資源、コモディティ、金の価格もヘッジ・
ファンドによる、先物（デリバティブの一種）への投機戦略が先導
して決めています。

【後記】
サブタイトルの「G－ゼロになった（世界の）国債市場」は、QE2で
元本を回復したヘッジ・ファンドが通貨、国債、金利の市場を動か
せるように変わったことを意味しています。次号で続けます。

参考になった本は、『リスクマネーの威力』（草野豊己氏）、及び
『シャドウ・マーケット』（エリック・J・ウィナー）です。

情報を公開しないため、一般にはよく知られていないヘッジ・ファ
ンドや、デリバティブの売買を行う巨大化したプライベート・バン
クについて、書かれています。

21世紀の金融には、ゴールドの売買と同様、公開されない秘密が多
い。問題は、このシャドー・マネーが先導して、相場を動かしてい
ることです。

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