おはようございます。前号でも書いたように、ユーロ（17ヵ国）の国家
と民間銀行のファイナンスが、PIIGS（5ヵ国）を先頭に、2012年の「1
月～3月危機」に向かっています。

（注）経済マスコミに先駆け、「ユーロの1・3月危機」と名付けること
にしました。1～3月は、ユーロでは、過去の国債の償還が、50兆円規模
（年間ベースで200兆円）と大きいからです。


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＜573号：1929年～33年の世界恐慌を振り返れば、
                             将来が見える（1）＞
       2012年1月18日号

【目次】
1．国債のファイナンスの問題
2．銀行損失は、2年後では、未確定のまま過ごされる
3．ユーロと、日本の違い
4．欧州の政府負債と財政赤字（GDP比：2010年）
5．欧州は、平均でGDP比10％の国債の新規発行がある
6．PIIGSの対外債務と、1年に70兆円（推計）の、対外返済
7．ギリシア国債のヘアカットは、50％では足りないと言われ始めた
8．1929年からの世界恐慌の推移

【後記：3題】

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■1．国債のファイナンスの問題

ファイナンスは、資金の調達を言います。ファイナンスの危機は、過去
の国債の返済、社債の返済、つまり債務の満期が来るのに、債権市場（
＝国債と社債の売買市場）で、借り換え債と新規債の発行が困難になる
ことです。

ファイナンが難しくなると、国家や金融機関に、支払いが遅延すること
（デフォルトと言う）の懸念、つまり「資金ショート」の恐れが大きく
なります。

ファイナンスの難しさを示すのが、国債金利と、銀行の社債金利の高騰
です。デフォルトで先頭を走るギリシアのように、長期金利は30％を超
えます（12年1月は長期金利35％）。

企業は資金ショートを起こすと、銀行取引が停止され、倒産します。倒
産は、過去の債務の清算を迫られ、定期預金も差し押さえに合い、支払
い資金がなくなって、事業活動ができなくなることです。

（注）負債の期限の利益を失うといいます。満期にかかわりなく、過去
の負債を、一度に、全部、返済することを迫られます。

▼実体経済と、銀行危機の関係は、マネー・ストックの減少から

国家と大手銀行（または金融機関）が倒産という事態を起こすと、「国
民経済（企業と世帯の投資と消費）」において、信用収縮、言い換えれ
ば投資と消費に使えるマネーの縮小が起こるため、実体経済（投資と商
品購入）が恐慌に向かいます。

恐慌は、企業の売上が20％や30％と大きく減って、国の失業が25％を超
えることです。国民所得も減ります。（注）スペイン、ギリシア、ポル
トガルの実質失業率は、すでにこれに近い。

【銀行危機は連鎖する】
銀行の倒産は、相互に債権・債務をもつため、つまり「短期資金の貸し
合い」をしていますから、一行ではとどまらず、約一週間という短期間
で、連鎖した破産になります。

このため、銀行間の貸し借りと同時に、民間経済で使えるマネーも急減
します。現在の商取引は、現金の紙幣ではなく、預金の振り替えで行わ
れるからです。

【大口預金の動きが肝心】
銀行の破産の前は、個人の小口預金ではなく、数億円や数百億円の大口
預金の解約・引き出しが先行します。大口預金の解約は、世帯の不安を
煽（あお）るので、普通はマスコミが報じません。

●いま、PIIGSの銀行からは、破産と預金の凍結を恐れ、ドイツの銀行
に、企業と富裕者の「大口預金の大移動」が起こっています。同じユー
ロで、ドルや円に換えたときのような為替変動がないからです。（注）
預金の凍結は、引き出し額の制限です。

◎対策はひとつだけです。ユーロ政府（EU）またはECB(欧州中央銀行)
が、市場でファイナンスができないため資金が不足する国家（つまり行
政機構）と銀行に、当方の推計では、当面で必要な5兆ユーロ（約500兆
円）を、貸し与えることです。

（注）欧州は、90銀行の自己資本で1147億ユーロ（約11兆円）が不足と
言っています（EBA）。この金額は、銀行の資産査定を大甘にみたとき
の自己資本不足です。これでは、まるで足りません。

■2．銀行損失は、2年後では、未確定のまま過ごされる

欧州政府（EU）は、2011年のストレス・テスト（政府が行う、金融機関
の資産査定）で、不良債権額を、実体よりはるかに小さく（推計で1／3
）しか言っていません。

このため「最低でも5兆ユーロ」が必要だと、論理的に言えないのです
。何ごとも嘘をつくと、嘘に引きずられます。

【2011年に、表面化したドル不足】
昨年（2011年）、ユーロの銀行は、ドル建ての負債の満期決済が困難に
なりました。ECBからの依頼を受け、緊急に、FRBと日銀が米ドルを貸し
与えたことは報じられていますので、ご記憶でしょう。

理由は、ユーロの銀行が、決済に必要なドルを調達しようとしても、市
場が、リスク率を見た高い金利でしか応じなかったからです。付記すれ
ば、こうした時の不足金額は、（ほとんどのケースで）マスコミが報じ
たものの数倍あるいはそれ以上です。

欧州の銀行は、ドルでの預かりと、運用が、日本の銀行よりはるかに多
い。スイスなどは、たぶん80％がドルでしょう。

企業の倒産前にも同じことが見られます。「2億円不足です」と経理担
当が言う。「いつまでの不足分ですか？」。「来週です。」「またすぐ
足りなくなるでしょう。3ヶ月の不足額は？」、「売上の変動があるの
で仮定が困難です。売上がよければ、たぶん、15億円です」。

「じゃ、これから半年では？」、「・・・」。約20年前、当方が痛く経
験したことです。担当は、ほぼ100％、不足額を少なく言う。

大手金融機関も、金額が大きいだけの違いで、「少なく言う」事情は同
じです。

▼銀行の損失と、国民経済の、マネー・ストックの減少の関係

銀行は、普通の時期の、健全なところでも、自己資本比率は8％～15％
と少ない。このため、10％の預金（銀行にとっては負債）が減れば、あ
るいは総資産に10％の含み損が生じれば、即刻、資金繰りの危機になり
ます。

負債を運用する銀行が、普通の企業と異なる点がここです。
わずかに見える損失でも、大きな信用収縮を生みます。

【銀行の1兆円の損失が、国民経済では、12．5兆円のマネー・ストック
の減少になる】

100兆円の資金量の銀行で、必要な自己資本比率を8％（8兆円）とすれ
ば、総資産のわずか1％の赤字（1兆円）の確定によって、総資産100兆
円を、12．5兆円も縮小せねばなりません。事実、欧州の銀行は、日本
の銀行に対し、「当行の融資債権を、（割引率＊％で）買ってくれ」と
申し入れています。

100兆円の資産の銀行の、12．5兆円の縮小が、国民経済の中の、マネー
・ストック（国の金融資産の総量）では12．5兆円の減少になります。

［マネーはレバレッジの構造］銀行の信用が増えるのも「乗数」、減る
のも「乗数」です。このため、バブルとバブル崩壊を繰り返します。ペ
ーパー・マネーは、低い準備率によってレバレッジ化した銀行信用だか
らです。

【下落した債券の流通市場の消滅】
銀行が、所有する債券・證券（資産勘定）を大きく売ると、値下がりが
生じ、資金不足が大きくなります。このため「売るに売れない」とこと
になる。住宅ローンに関連したMBSやRMBS（デリバティブ）が、この典
型です。

米欧で1000兆円はある不動産担保ローン証券の流通市場は、同時に消え
、AAA格でも、額面の43％の価格しかつかない（FT紙）。

欧州の銀行の、「実質資本＝時価資産－負債額面」の数字は入手できま
せん。出てきても、結局（推定で2012年末から）、国有化された後でし
ょう。その時の増資額や、援助、貸付金で、損が推計できます。

【銀行の損失を構成する5要素】

（1）PIIGS債（200兆円）の不良部分、
（2）ユーロの、約20％下落による損失、
（3）ハンガリー等の東欧債（200兆円）による損失、
（4）住宅証券（1000兆円）の下落損失、
（5）株価（欧州の時価は約1000兆円）の下落による（2011年で約－20
％：欧州）損失の5つが加わります。

（注）PIIGSでの損は、全体から見れば、20％程度の構成比にすぎませ
ん。

政府、中央銀行が、劣後債の購入や増資に応じることは、事実上の国有
化、あるいは国家による管理（東電に類似）です。

東電が言う損失と、外部から見た、今後の損害保証や除染工事を含む損
失には、数倍以上の開きがあります。これと同じ構造が、欧州の90行に
あります。

こうしたときに使われる「劣後債」は、株のように返済順位が下位で、
金利が高いものです。逆が優先債で、これは普通の社債です。

（注）野村證券、三菱東京UFJ、みずほも、会計上、自己資本に近いと
見なされる劣後債の、1000億円レベル以上の発行を予定しています。野
村證券は、破産したリーマンの債券と人の買収で8000億円も使い、これ
が欧州を含む世界での損失になっているからです。

ユーロの国債と、銀行の危機が長引き（すでに2年）、しかも月を追っ
て深刻化する理由は、
（1）欧州政府が、銀行の「本当の損失額」に近い数字を言わず、言っ
ても数分の1と少ない金額であること、
（2）このため、「いくら必要か？」が確定しないこと、です。

●2011年7月のストレス・テストに当たった高官は、「本当の不良債券
は言えない。言わない。言えば、大変なことになるから。」とマスコミ
に漏らしています（小さな記事でした）。これが、本当のことです。

以上のような、金融当局の態度は、金融市場（＝長短の債券を売買する
市場）で疑心暗鬼を生むので、危機は一層深刻化するしかありません。
会議は多い。有効な対策は決まらない。不良債券・不良証券の「予想的
な確定」がないからです。

銀行間で、短期資金（コール・マネー）の貸し借りをしている金融関係
者は、自行の本当の不良債券から類推し、他行の不良債券を疑っていま
す。「自行でも、これだけある。あの銀行は、積極的だったから、もっ
とあるだろう。」という推計です。

以上の事情の、総合の結果、ユーロは「1・3月危機」に向かっています
。予断するのは、欧州の銀行にとって迷惑かもしれない。当方、ユーロ
債で、日本の銀行にいま以上の損をしてほしくないために、申し上げま
す。

（注）格付け機関のS＆Pは、改善が見られないとして、ユーロ9ヵ国の
国債を、同時に格下げして、非常事態に近い宣言をしています。格付け
史上で、初めてのことです。ポルトガルも、ギリシアと同じジャンク債
（国家破産の可能性が向こう5年で65％以上の投機的な国債）に下がり
ました。

■3．ユーロと、日本の違い

株価と地価が50％以上も下がった結果の、日本の金融危機（1997年～）
のとき、
（1）危機を認定するのに、1990年に株価が下がってから7年、
（2）地価が下落した1992年から5年、
（3）銀行の不良債権、つまり自己資本不足（公称で100兆円）を、認定
するのに、金融危機（1997年）の後、約5年を要しています。

ユーロと日本が異なるのは、1990年代の日本は、内需は減少しても、
・円高に抗した、企業の「高品質・低価格」への努力で、
・外需（輸出）が、好調を続け、
・経常収支の、巨額黒字が続いていたことです。
この点、ドイツと同じです。

このため、円が売られる暴落はなく、逆に海外からも「強い円」が買わ
れ円高にもなっていたのです。銀行は、担保としてとった地価の下落と
融資の不良化のため危機を続けていましたが、国としては、経常収支が
黒字でした。

ユーロ（17ヵ国の合計）は、違います。ユーロの金融危機とともに、1
ユーロ＝160円、170円の時期もあったユーロ（2007～2008年）は、1月
は100～97円の範囲です。3年間で、通貨が42％も下がる暴落です。
http://fxdata.ehoh.net/jpy.html

【通貨の下落と上昇の意味】
通貨の下落は、下落した国から上がった国へ、マネーが移動しているこ
とを示します。一方で、円のように上がる通貨には、マネーが流入して
います。

ユーロ債の売りは、ほぼ同額が、ドル国債買い、円国債（主は短期債）
の買い、元買いになっています。

つまり、PIIGS （5ヵ国）を中心にユーロ（17ヵ国）から、巨大にマネ
ーが抜けています。国境を越える、世界のマネーの移動は、1日で500兆
円と大きい。

専用回線の中の、一秒に最大3000回の、通貨先物と実物を含む売買によ
る、デジタル数字の瞬間での移動（ロボット・トレーディング）なので
、見えませんが・・・レバレッジ、デジタル化、瞬間取引が現代金融で
す。

先物、オプション、CDS、CDO等のデリバティブの本質は、売買額を、10
～30倍に膨らませることができるレバレッジです。

このため、売買で生じる利益も損も巨大化し、早期化（時間短縮）しま
す。同時に、利益は計上しても、それと同額の損失は、デリバティブ（
CDS等）を使い、1年間は、飛ばすことができることです。

◎ユーロ危機では、内外からのユーロ売りによって、マネーが抜けてい
ることが、日本の金融危機（1997年～）と、真逆です。（注）ドル危機
のときも、同じことが起こります。その点、日本は特殊でした。

フランス国債が格下げされたのは、PIIGSに対するフランス銀行の貸付
（および、PIIGS国債保有：エクスポジャーと言う）が多いからです。
近々、この南欧に、東欧の債務危機（債権の額面で約2兆ユーロ）も加
わります。

                         ＊

以降では、最初、ユーロ諸国の国債残と政府財政の赤字、および、欧州
銀行の、PIIGSへの貸付と債券保有額を見て、解釈します。この目的は
、PIIGSでこれから必要な、ファイナンス額を推計するためです。（注
）マスコミ報道には、定量的な裏付けが欠けています。

次は、1929年～33年（80年前）の世界恐慌が、何を原因に、どういう過
程をたどったかです。これを調べ、書く理由は、『大収縮1929－1933』
（ミルトン・フリードマン＆アンナ・シュウォーツ：邦訳）を読んだと
き、デリバティブ等での金融商品の多様化の違いを変換すれば、現在と
「瓜二つ」と思ったことです。

このため、今後の推移を予想する手段になると考えたからです。

かつてマルクスが言ったように「歴史は（性懲りもなく）繰り返して」
います。

『国家は破産する』（カーメン・M・ラインハート＆ケネス・S・ロゴフ
）でも、「今度は、いままでとは違う（This time is different：原題
）」と、毎回言われながら、大小の金融危機、債務危機、国家破産は、
同じことを繰り返していると、800年間もの豊富な実例を通じ、証明し
ています。

■4．欧州の政府負債と財政赤字（GDP比：2010年）

以下は、欧州各国の、
・GDPに対する政府負債（＝国債発行残）、
・政府財政の赤字（＝つまり毎年の国債発行残の増加）、
・対外赤字（＝つまり対外債務の増加）を、対照して示すものです。

                               経常収支
           政府負債  財政赤字  対外赤字    現在の状況
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～
ギリシア     125％   －12％      －8％     財政・銀行危機
イタリア     117％    －5％      －4％     財政・銀行危機
ベルギー     101％    －6％      ＋2％      →国債の格下げ
ポルトガル    93％    －8％      －9％     財政・銀行危機
フランス      83％     －8％     －3％      →国債の格下げ
英国          80％    －13％     －3％     潜在危機
ドイツ        77％     －5％     ＋5％     
スペイン      66％    －10％     －4％     財政・銀行危機
オランダ      66％    －6％      ＋7％
～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～
（CIA The world fact book等から作成：解釈は当方）
https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook/

一見して分かるのは、
（1）国債の残高が、自国のGDP比で100％を超えていて、
（2）毎年の財政赤字がGDPの5％以上で、その分、国債発行が増え、
（3）発行が増える国債のファイナンスを、海外からの買いに頼らざる
を得ない国、つまり経常収支の赤字がGDP比で4％以上の国において、財
政、金融危機が起こっていることです。

（1）危機突入グループ：
ギリシア、イタリア、ポルトガル、スペインが、この、ファイナンスの
危機の枠に入ります。単に国債残と財政赤字の大きさではない。

本質を言えば、海外から国債を買ってもらわねば、新規と借り換えの国
債をファイナンスできない構造が問題です。

（2）潜在危機グループ：
英国は財政赤字がGDP比で13％ともっとも巨大ですが、海外からのファ
イナンスはGDPの3％程度（経常収支の赤字）とPIGSより低い。これは、
海外からのファイナンスがGDP比3％であることを示します。

このため、上記のPIGS（GDP比4％以上を海外からのファイナンスに依存
）に準じますが、まだ、そこまでは至っていません。フランスも、英国
とほぼ同じです。

（3）対外貸付国：
ドイツは、財政赤字はGDP比5％と高いものの、5％の経常収支の黒字で
、対外貸し付け国です。オランダも、同じです。

このため、危機は国家財政（国債）でなく、南欧と東欧の証券・国債を
買ってきた銀行の、自己資本の危機になっています。

■5．欧州は、平均でGDP比10％の国債の新規発行がある

ユーロ17ヵ国のGDPは、ほぼ米国（＄14兆）並みで、＄12兆（約1000兆
円）です。これらの国々が、平均で言えばGDP比約100％の国債残を抱え
（2011年）、GDP比で、約10％の新規国債の発行をせねばなりません。

過去の長短国債の平均満期を、5年と仮定します。参考のために言えば
、米国は平均4年、日本は7年付近です。以下のような資金繰りになりま
す。

【構造】
（1）ユーロ17ヵ国の約1000兆円の、過去の国債の満期分 として200兆
円の借り換え債の発行が必要です。

（2）加えて、当年度の、GDP比で約10％の財政赤字のため、100兆円の
新規債の発行が必要です。合計で、300兆円をファイナンスしなければ
、国債はデフォルトします。

対外収支で赤字（経常収支が赤字）の国は、発行した国債も海外から買
ってもらわねばならないファイナンスできません。それがギリシア、イ
タリア、ポルトガル、フランス、英国、スペインです。

海外の国債を買い超（買い＞売り）できるのは、経常収支が黒字の、ベ
ルギー、ドイツ、オランダの三国だけです。（注）経常収支＝貿易収支
＋観光収支＋海外投資の配当・金利収支

ベルギー、ドイツ、オランダが（そして米国、中国、日本が）、ギリシ
ア、イタリア、ポルトガル、フランス、英国、スペインの借り換え債と
、新規債を買い続ければ、2012年の金利の高騰（PIGS債の下落）は小さ
い。

ところが、ベルギー、ドイツ、オランダは2011年までの、PIGSの金利高
騰（＝国債価格の下落）で、保有国債の時価が下がって損をしています
。

国債の、大口保有も買い手も銀行です。

（注）米国、中国、日本、および新興国は、すでに2011年で、ユーロ債
の売り手に転じています。このため、2012年は100円を割るユーロ安に
なったのです。

・・・誰が、2012年に合計で300兆円の、発行されるユーロ国債（借り
換え債＋新規債）を買うのか？  

経理担当の方はご存知ですが、資金繰りでは、支払いに1兆円（1／300
）が足りなくてもデフォルトになります。

ファイナンスに300兆円必要な時、国債200兆円は売れたが、100兆円は
売れ残ったというのがデフォルトであり、国家破産です。

▼欧州金融安定基金(EFSE)に、あやふやさがある

これを防ぐため、欧州金融安定基金(EFSE)が100兆円準備されると報じ
られています。

これは、欧州政府（EU）とECB(ユーロの中央銀行)が100兆円を出して、
基金を作ったというものではない。

欧州政府（EU）の合計信用を担保にして、
・EFSE債を新たに発行し、
・世界に売って基金を作り、
・その基金で、ユーロ（特にPIGS国債）の国債を買い、
・同時に、資金が不足する銀行に貸し付けるというものです。

その構造を、有り体に言えば、もともと必要な300兆円のユーロ国債発
行のうち、100兆円をEFSE債に振り替え、米国、英国、中国、日本、ス
イスに売るというものです。（注）スイスと英国のマネーは、中東マネ
ーです。

1月16日に、格付け会社のS＆Pは、EFSE債もユーロ債と同じと見なし（
当然のことですが）、AAAから一段階格下げしています。（ウォール・
ストリートジャーナル）
http://jp.wsj.com/Finance-Markets/node_376002

米国、英国、中国、日本、スイスが100兆円のEFSE債を買わないと、ユ
ーロ債（特にPIGS債）は、2012年のいずれの日か、デフォルトします。


●当方の予想では、ユーロ下落で損が想定されるので、海外は，増加買
いはしないということです。

じゃ、どうなるか。 

・ドイツ政府がPIIGS救済マネー出すか、
・欧州中央銀行(ECB)がEFSE債を買うしか方法はなくなるでしょう。（
注）最初の危機の時期が来るのが、2012年3月付近と見ます。

デフォルトをさけるため、最後の手段として、EU政府が、世界に売れて
いる円建て債やドル建て債を発行し、日銀やFRBに買ってもらう方法は
あります。これらは、円やドルで返済せねばならないものです。

こうしたときの、当局の共通心理は、「EFSE債等の債券が売れ、資金が
入ってきて、目先の危機が回避されると、助かった」と思うことです。


●しかしそれは、当然に、借金の増加です。また、新たに積み上がった
満期の時期が来ます。そのとき、返済金をどうするのかという問題が、
負債金額が膨らんで襲います。デフォルトして債務がカットされない限
り、借金は追いかけてきます。

新規債は少ししか発行しない。借り換え債のみは、どうか、買って下さ
いということでなければならない。（注）日本も、年々、海外から国債
が売られているイタリアの状況に近接しています。

このためには、とりわけPIIGSは、年金と医療の社会福祉費、および公
務員給料を、大幅に切り下げ（30％以上）、税収とバランスさせて財政
の赤字を減らし、国債発行を少なくするしか、方法はない。

これが、政治（所得分配の機能）で可能かどうかです。国民の合意がな
ければ、実行できない策になります。英国のように、公務員のゼネスト
や、ギリシアのような暴動が起こるでしょう。

政治的なリーダシップは、いずれの国も、弱体化しています。これから
の、退職者が増えて年金の支給と医療費が、大きく増える高齢化社会へ
の、国民の共感をよぶ国家像を描くことが、日米欧とも、できていない
からです。民主社会は、国民に対し、福祉のカット、年金カットの政策
がとれないのでしょう。

■6．PIIGSの対外債務と、1年に70兆円（推計）の、対外返済

PIIGS5ヵ国が、海外から借りた対外債務（借入金＋国債）は、以下です
。（2010年末：BISの統計:＄1を80円で換算）
  
      対外債務（危機の順位）    
～～～～～～～～～～～～～
ギリシア      20兆円       
アイルランド  60兆円       
ポルトガル    23兆円
スペイン      78兆円
イタリア     200兆円
～～～～～～～～～～～～～
合計         357兆円

357兆円の対外債務は、長短の平均満期を5年と仮定すれば、PIIGSの合
計で、1年に約70兆円の、海外への満期償還（海外への返済）が必要で
す。（注）PIIGSにとっての海外は、ユーロ域内（フランス、ドイツ、
オランダ）と、英国、米国、日本、中国、スイスです。

国の経常収支が、いずれも赤字のPIIGSには、当然に、この返済資金は
ない。借り換え債を、海外に売り続けねばならない構造があるのです。
借り換え債が売れないときは、1年に70兆円を、PIIGSがどこからから借
りて、ユーロの現金で振り込まねばならない。

一般に、国家の金融が危機になると、新規国債の市場での売れ行きが問
題にされます。

ところが、EUの中央銀行が短期ゼロ金利を敷く中で、ある国の新規債の
発行金利がほぼ5％を超えると、同時に、もっと大きな問題の借り換え
債の発行が困難になります。これが、デフォルトです。

PIIGSのように国債残が、GDPのほぼ100％を超えた国では、新規債より
、借り換え債の発行こそが、問題になります。2012年を通じ、PIIGS5ヵ
国は、毎月、今月、今週の資金繰り（国債の返済金）をどうするかとい
う問題に直面します（確定した事実）。

借金は、増やせるときはいいのですが、いったん、増やせないとなると
、過去の借り入れの返済が襲う借金の多い企業の資金繰りと同じく、デ
フォルトの危機が、数ヶ月内に襲います。

金融市場での、集合的な意識（共通意識）において、「認識の変更（あ
の国は危険）」が、これを招きます。

（注）社債発行が多かった東電は、いま、買い手がないので新規の社債
発行ができません。社債市場は導電が決めるというくらい信用が高かっ
たのですが。

赤信号、皆で渡ればこわくないとは、ビート・タケシが巧みに言ったこ
とと記憶します。国債を買う金融市場（金融機関と年金基金）も、世界
が、「赤信号、皆で買えば、価格が下がらないからこわくない」という
行動様式で、来ています。国債の価格と金利を決めるのは、債券市場で
す。

反転すると、一夜で（実際にはほぼ三ヶ月）、金融危機です。三ヶ月に
は、根拠があります。短期国債の満期は、三ヶ月が多いからです。国債
の満期の三ヶ月間は待って、つぎの、短期借り換え債の購入をさけるか
らです。

そうすると、国家破産寸前の、紆余曲折の2年を経て、日米欧が一斉に
、中央銀行の国債買い、言い換えればマネーの増加印刷（インフレ）に
進むかも知れません。（注）まだ、一斉のマネー印刷の兆候は見えませ
ん。

現在、銀行のデ・レバレッジ（信用の収縮＝融資の回収と証券の売り）
による、デフレ型恐慌に向かっています。しかしこのデフレは、いずれ
、インフレ策への転換を生む原因にもなるからです。これが、歴史の証
明するところです。

■7．ギリシア国債のヘアカットは、50％では足りないと言われ始めた

ギリシアは、過去の国債の満期償還が完全に不可能と見られています。
2012年の1月末から金融機関との間で個別に、任意に、交渉で決める50
％のヘアカット（債務のカット）では、足りないと見られています。70
％から80％の、債務カットになる。

この合意が採れるかどうか・・・ここが、2012年1月末からの最大問題
です。タイタニックが出会う最初の（ちいさな）氷山と見ていい。

そうなると、PIIGS国債の全体の危機が深まります。米国の金融機関は
、PIIGS債に対し100兆円も保証するCDS(保証保険)を抱えています。こ
のため、米国の大手銀行も危機になります。

リーマン・ショックの2倍以上の危機になると言えます。

▼リーマン・ショックの、2倍の損失の意味

CDSに参加しているのは、米欧の最大手40行です。取引は、密室の店頭
取引（「あいたい」での売買）です。おそらくは、飛ばすことになる。


このため、また不良債券での損失が先送りされ、長引きます。リーマン
・ショックのときも、AIGが抱えていたCDSの行使は、見送られたのです
。CDSと住不動産関連ローンの不良債権を含む総損失は、IMFの推計では
＄5兆（400兆円）でした。これを、100年ぶりの金融危機と言いました
。

この＄5兆は、米欧の政府と中央銀行が、2008年冬と2009年に信用の拡
大をして貸し付け、デフレ型の世界恐慌を避けたのです。

◎今回が、リーマン・ショックの2倍とは、米欧の金融機関（主は大手
銀行）の、米欧の金融機関や基金の総損失が、＄10兆（800兆円）にな
るということです。一体、何百年ぶりの危機になるのか。

■7．1929年からの世界恐慌の推移

現在がどんな地点にあるのか、2012年がどう向かうかを判断する歴史的
な材料として、近代史上最大の、デフレ型恐慌とされている1929年から
1933年の大恐慌（80年前）を取り上げます。
増刊号で書いて送ります。

See you soon!

【後記】
歴史的なアナロジーで言えば、イラクによるホルムズ海峡の封鎖が、米
英・イスラエルとイラン間の局地紛争（空爆）を生み、それが、資源イ
ンフレになって、インフレへの転換を生む可能性もあります。

海峡の封鎖が起こると、サウジアラビア、クウェート、アラブ首長国連
邦の原油の、タンカー輸送ができなくなり、原油価格は、2倍の、1バー
レル200ドルになると見られています。金も高騰し、穀物も金属も同時
に高騰します。

18センチ口径のAlpair12での成功に気を良くし、買っておいた小型のAl
pair6(口径8センチ)でも、ほぼ同じ方法で、作成中です。箱はもともと
あるので簡単です。小さな口径なら、どんな音になるか、心が躍ります
。

最後は、毎週の、お詫びです。アマゾン、楽天、紀伊国屋webを含み、g
oogleで検索しても、『国家破産』は、在庫切れになっています。

アマゾンでは、書店が出した中古品が、新刊を1000円超える2900円にな
っています。著者として誠に情けない。初版の印刷が、少なすぎたから
です。増刷の配本に、あと一週間かかるという。

書店の店頭では残っているところも、若干あるようですが・・・リアル
タイムでは、確認しようがありません。

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