こんにちは、吉田繁治です。耐震偽装では生活の安全が、そしてラ
イブドアの会計偽装では株価が揺れています。

いずれも、経済取引でもっとも重要な基盤である「信用」を裏切る
詐欺行為です。

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━

＜Vol.226 時事問題に絡んで：ライブドアのビジネスモデル＞

本稿の目的は、ライブドア事件を素材に、およそ８０年代の米国発
の「株価資本主義」の淵源と、利益の乗数が株価の時価総額になる
メカニズム、そしてその展開を、明らかにすることです。

【目次】

１．耐震偽装が明らかにしたこと
２．偽計取引と粉飾会計
３．本シリーズを書く目的
４．株券はマネー
５．ビジネスモデル
　　　　　　　　　　　　　　　　　　（次号へ続く）

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━

■１．耐震偽装が明らかにしたこと

▼１０５０万軒

国土交通省の推計では、現在の基準に照らすと、耐震性に不備があ
る住宅は１０５０万軒（２５％）と発表されています。（既存不適
格の住宅を含めたのです。これは、控えめな数字でしょうね。）

住宅以外の学校・店舗・商業ビル・オフィスビル等の特定建物でも、
９万棟（２５％）が耐震性を満たしていないと国交省は言います。
（日経新聞06.01.26）

日本の住まいの４軒に１軒、住宅以外の建物も４棟に１棟が、耐震
性に問題があります。一方で、日本列島は、地震の活性期です。耐
震問題は、国民の生活全体に係わります。

１１月に発覚して以降、新築と中古マンションや住宅では、契約の
キャンセルが起こり、販売数は急に減少しているようです。

新築住宅の着工は、年間で１８兆円（１３０万戸：０５年）です。

０５年１２月のマンションの契約率（業者発表の政府集計）では、
明確な低下は見えませんが、今は予断を許しません。

大手ディベロッパーに、同様の偽装販売が波及すれば、事態は一挙
に深刻です。

▼確認検査機関

耐震偽装では「公と民の確認検査機関」が機能を果たしていなかっ
たことが本質です。制度を悪用した人だけを摘発し（一罰百戒とい
う検察手法）、右代表になる特定の人に罪をかぶせれば終わる問題
ではない。

確認検査は、妙な言葉です。事実上の「建築許可」であるにもかか
わらず、「当方は確認し、検査するだけである。許可には近いが、
許可とは言わない。」という官僚的な責任回避があります。

▼結論

行政の不作為の罪を含んだ、法と制度の不備です。住宅、国防、食
の安全は、国家の基本政策であるべきことですが、いずれもないが
しろにされていたということの一端が、露呈しています。

■２．偽計取引と粉飾会計

ライブドアの偽計取引と粉飾会計では、監査役と、監査法人（公認
会計士）も、機能を果たしていません。

▼金融庁、東証、証券取引監視委員会

金融庁、東証、証券取引監視委員会（１９９２年に発足した日本版
ＳＥＣ）も、偽装取引や粉飾があれば摘発し、未然に防ぐ立場でな
ければならない。起こった後に、検察に任せるべきことではないの
です。

（証券取引監視委員会：ＳＥＳＣ）
http://www.fsa.go.jp/sesc/

会計のフェアネス（公正）は、資本主義の根幹です。
株式取引も、フェアネスのルールで築かねばならない。

今後、こうした、監視すべき機関の「空洞化」の問題が浮上します。

▼付帯して、内部告発

耐震問題とライブドア問題の不正の発覚は「内部告発」からです。

耐震偽装では、官僚内部の反小泉、反民営化勢力でした。
ライブドアでは、幹部の行動に反発を感じていた人たちです。

スキャンダルの露呈は、組織内部の抗争からです。
ブログは、メディアを個人に与えています。

▼原理的なこと

官僚組織も、会社を含む組織も、長期雇用を保証する「生活共同体」
ではなくなったこと、これが、当世です。

こうなると、ムラの暗黙のルールや価値観が、外部規範（法、制度、
社会倫理）に反していれば、内部からの告発を受けることが多く
なります。組織は、内部に外部社会を抱えるように変わったのです。

■３．本シリーズを書く目的

本稿の目的は、ライブドア事件を素材に、およそ８０年代の米国発
の「株価資本主義」の淵源と、利益の乗数が株価の時価総額になる
メカニズム、そしてその展開を明らかにすることです。

なぜ、ライブドアが市場の熱の頂点では、１兆円の時価総額にもな
りえたかを明らかにします。

▼時価総額の思想

今は、会社価値＝株主価値＝株の時価総額とされています。

これは一種の「思想」です。

思想とは「社会や人間に関する、全体的な思考の体系」です。

醒めれば、なぜあんなばかばかしい認識にとらわれていたのかと思
うことになります。

多く人が共通にもつ、時代の認識の枠組みと言ってもいい。認識の
枠組み（パラダイム）は、国、時代、社会、集団で異なります。宗
教的な認識にも似ています。

７０年代ころまでは、株価の時価総額が、会社の価値として、もっ
とも重要だとすることはなかったのです。

売上高の大きさ、生産する商品の価値、社員の質、そして利益を総
合したものが会社価値と思われていました。

米国であっても「一流企業」は時価総額が高いという意味ではなか
ったのです。

株式市場はうさんくさいものであって、特定の投機家が売買に参加
する人気投票と思われていました。

その投機マーケットがつけた株価が、会社価値であるとは思えなか
ったのです。

▼３要素

これが変わり始めたのは、およそ８０年代の米国からです。

（１）金融と資本の自由化、
（２）確率論を応用した金融工学の発達、
（３）ＬＢＯの手法を含むＭ＆Ａの増加の３要素から、次第に「会
　　　社価値＝株主価値＝株の時価総額」ということにされてきま
　　　した。

（注）この件は、次号で書きます。

▼時価総額

株価の時価総額が高ければ、時価総額の小さな会社を併合し、買収
（Ｍ＆Ａ）ができる。したがって、時価総額が大きな会社が、価値
が高いということに変わって行きます。

米ビジネスウィークやフォーブスは、会社のランキングとして、世
界の企業の、TOP５００や１０００をのせるようになります。

理由は何であれ、時価総額を上げたＣＥＯが、もっとも高い評価を
受ける経営者とされる風潮が生まれます。

▼ＣＥＯ

ＣＥＯや執行役員という肩書きも、株価主義とともに誕生します。

・株主から預かった資本を運用し、
・成長人気を高めることで株価を高め、
・株主価値（＝時価総額）を高くするのがＣＥＯと執行役員のもっ
　とも重要な使命（ミッション）とされます。

【タレント化】
これとともに株価を上げたＣＥＯが、「スター化、タレント化」し
てゆきます。ビジネス誌のスターが社会のスターにもなった。

▼ホリエモン

「ホリエモン」はそうした文化と価値観の中で生まれた、一人の
「鬼っこ」です。

創業７年で、ピークでは１兆円（１株１０００円×１０億株）の会
社の価値（時価総額）を生みます。

利益だけで、１兆円は生めません。
しかし株式市場はそれを与えたのです。

（１）時価総額が劣る企業は、価値が低い。
（２）だから買収する。
（３）事業創造は、マネーを生むことである。
　　　利益によるキャッシュではなく、株券がマネーになる。
（４）手段は、商品の創造ではなく、買収である。

市場が評価するようにうまくＭ＆Ａ（買収・併合）をすれば、会社
価値（＝時価総額）を上げることができる。

そのために法と制度の不備を探して突き、制度が慌てて整備される
前に、すばやく実行する。

■４．株券はマネー

▼製品創造の、位相を変える

根底は以下です。

＜わが社が成長してゆくためには、製品のラインアップ（製品種類）
を常に拡大してゆかねばならない。しかし大きい「乗数」のおかげ
で新しい製品をゼロから開発する必要はない。（『チェンジ・ザ・
ルール』：エリヤフ・ゴールドラット：2000年：邦訳三本木亮：ダ
イアモンド社＞

鍵はこの乗数です。１年の税引き後純益は、例えば１億円であれば、
１億円にすぎない。しかし株式市場は、これを、株の時価として
乗数化します。

【ＰＥＲという乗数】
これがＰＥＲ（株価÷１株当たり純利益＝ＰＥＲ）です。

ＰＥＲの計算式は、以下のように変形できます。
株価＝ＰＥＲ倍率×１株当たり純利益

両辺に、発行する株式数を掛ければ、以下になります。

株価時価総額＝ＰＥＲ倍率（乗数）×会社の純利益

会社の純利益が１億円／年なら、これを５０年続けて、資本に属す
る純利益はやっと５０億円に達します。５０年の仕事は長すぎます。

ところが・・・株式市場は、インターネット関連の成長企業には将
来を期待し、ＰＥＲという純利益への「乗数」として、例えば５０
倍を与えているとします。

株価時価総額＝５０倍×１億円＝５０億円

５０年も継続し、苦労して毎年１億円の純利益を上げる必要はない。
今日の株価の総額として５０億円という時価総額をマーケットが与
えます。

ルールが変わったのです。

ここで、苦労した製品創造や、製品を買う顧客の獲得とは違う位相
の経営が現れます。

純益は、当面、わずかでもいい。株式市場に成長期待を与えること
がすべてだと考える人々が出てきます。

最初は、８０年代のシリコンバレーでした。２０年後の今は、中国
インド、ブラジルを含め、世界が同じになっています。

＜新製品を開発したり、新しいノーハウを蓄積するのに、わざわざ、
長い時間を費やす必要がないんだ。各分野でトップの企業を探し、
買収するだけでいい。相手の言い値でかまわない。なにしろキャ
ッシュで払う必要がない。株で払えばいい。株価が高いから、その
一部を少しわけてやるだけで済むんだ。（同書）＞

株価を上げ、５０社余の（トップ企業ではないジャンク会社の）ベ
ンチャーの買収で、堀江氏が行ったことです。

ゴールドラットは、全体最適、スループット会計、そして制約理論
（ＴＯＣ：Theory Of Constraints）を小説形式で発表したイスラ
エルの物理学者です。

２００１年６月に、「鋭利なメスをもつ精神分析医：カルロス・ゴ
ーン」の５部シリーズで、日産の再生に絡んで、在庫・全体最適・
スループット会計・制約理論の一旦をとりあげたことがあります。

http://www.cool-knowledge.com/0613nissan-Ghosn(1).html

■５．マネーの創造

以下は、堀江貴文氏の内観を想定して書きます。

〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜
（１）自社の時価総額を高く保てば、製品を開発する必要はない。
　↓
（２）株式交換で、キャッシュも要らず、買収すればいい。
　↓
（３）株式市場は、それを歓迎し、更に株価を上げるだろう。
　↓
（４）そうすると時価総額が増え、株式交換で次の買収ができる。
　↓
（５）これを継続する。

商品開発には、長い期間とコストがかかり消耗と徒労だ。
商品開発の目的は、利益というマネーだろう。

しかし・・・

自分で苦労し、新しい商品の開発や顧客の獲得をする必要はない。
毎年の節約で生まれる利益を、積み重ね、キャッシュを貯める必要
もない。

マーケットが株価を評価するという条件を、経営計画で作れば、株
券の印刷だけで、数千億円のマネーも「創造」できるだろう。

上場すれば、日銀だけがもつ紙幣印刷機が、会社にあることと事実
上は等しい。株券がマネーになる。自分はこれをやる。

会社にとって利益蓄積の意味が、変わった。

株式市場は、将来の利益見込みを、ＤＣＦ（Discount Cash Flow）
法で、現在のマネーに変換してくれる。

ベンチャーに市場は期待し、高いＰＥＲ（利益の乗数）を与える。

根底の理由は、小金をもち一攫千金の幸運を狙う個人投資家が、株
式市場に増えたからだ。

■５．制度改革

銀行の、企業育成のための融資機能が働かなくなった９０年代に、
政府は、米国の９０年代発展を作ったナスダックをモデルに、制度
改革を行った。

▼マザーズ、ヘラクレス、株式交換、株式分割

政府は以下の３つを法制化した。

・株式上場の超がつく規制緩和（マザーズ、ヘラクレスの創設）を
　行い、
・９９年からは、株式交換による買収を認め、
・０１年からは、株式分割による株の水割りも可能にした。

多くの人は上場（株式公開）を過去の基準で見ている。

マザーズやヘラクレスが、どんなに上場基準を下げたか多くの人は、
まだ知らない。

マザーズであっても「上場企業＝信用のある企業」と見ている。

【７００兆円の預金】
そして日本政府は、米国の要請を受け７００兆円の個人預金を株式
市場に流そうとする意図も、もっている。

小泉首相の積年の念願である郵政の民営化もそのためのひとつであ
る。株式市場にとってチャンスである。

【４０１Ｋ】
米国の、退職金を自主運用する４０１Ｋが、米国の株価を上げ、米
国経済を活性化させたことを、日本政府は真似ようとしている。

４０１Ｋで、それまで株に縁がなかった５０％の世帯（５０００万
世帯）が、株を買うようになった。１世帯１００万円分（＄１万）
で株を買っても、株式市場への資金流入の総額は５０兆円になる。

５０兆円の資金流入があれば、株価指数は数倍に上がるだろう。

事実、この４０１Ｋで株は隅々にまで大衆化し、マーケットへの資
金流入が増え、９５年から米国株は、急に上がった。数倍になった。

米国株の上昇につられ、貿易黒字の国と、利益に抜け目のない西欧
は、米国に資金を流入させた。

貿易赤字がどんなに大きくなっても、世界は、米国の債券と株を買
った。米国はマネーがなくても、世界が与えてくれるから、それで
モノを輸入し、買って使えるようになった。

米国は「９０年代の金融革命」で再生した。産業が再生したのでは
ない。金融の技術がマネーを生んだ。

米国人の３０００兆円余の、世帯の金融資産では、今、５０％の１
５００兆円が株である。

一方、日本では、１４００兆円の個人金融資産のうち５０％（７０
０兆円）が預金として固定されている。

今後、この預金が、株式市場に流れることを、利用する。

▼上場基準の低さ

マザーズの上場基準は、信じられないくらい低い。

１年前に新設したばかりの会社も上場ができる。

将来利益の裏付が薄い株にも、

・成長見込みの作文と、
・ビジネスモデルがあれば値段がつく。

つまり経営企画書がマネーになる。

唯一の条件は、上場日の時価総額（株価×発行株数）が１０億円以
上になる見込みがあり、株主を３００名以上作れる可能性があるこ
とだ。

＜マザーズは、高い成長可能性を有していると認められる企業を上
場対象としています。したがって、業種に関係なく、優れた技術や
ノーハウを持ち、成長の可能性が認められるすべての企業はマザー
ズの上場対象会社ということになります。（東証マザーズのホーム
ページの公告）＞
http://www.tse.or.jp/mothers/concept.html

必要な書類を作ればいい。たった１期の、売上があればいい。今は
赤字でも、将来の成長力があると認められればかまわないというの
だから驚く。

マザーズやヘラクレスの株を買うのは、主に個人投資家だ。会社の
中身（貸借対照表や損益計算書）を調べて買う人は少数だ。

パソコンの画面で、激しく変わる今日の値動きしか見ていない。貸
借対照表を読んでいる人は少ない。話題を作り、個人投資家の人気
を得ればいい。

会社経営では、毎月の資金繰りに苦労した。銀行は、どんなに可能
性のある投資であっても、実現性のある実行計画書があっても担保
と保証人がなければ貸してくれなかった。

真面目に商品開発し苦労して販売しても、１０００万円の融資を丁
寧に断られ、銀行から帰るときは、世の矛盾を感じた。

創業した自分がもつ１０００株（額面５万円）の株に、８倍の４０
万円の値段がつけば、４億円にもなる。

それを少しずつ売って会社に貸せば、資金繰りはできる。突然に個
人資産もでき、リッチな生活もできる。フェラリーも買おうと思え
ば買える。人の心も買える。

しかも、株式市場からもらったお金は返済の必要がない。そして、
１０００万円の融資を断った銀行も、マザーズに上場したとなれば、
昨日までのことは忘れ、借りてくれと日参するだろう。

自分も、５年、いや３年あれば勝者になることができる。

それが、チェックと監理がゆるゆるの、マザーズだ。

■５．ビジネスモデル

＜消費税のように、個人から広く浅く、日本中、そして世界のマネ
ーを集める。そのために、史上かつて、誰も行っていない規模の株
式分割を実行する。＞

１株５００円なら１００株を買っても５万円にすぎない。
５万円なら、ためしに、誰でも買えるだろう。
（注）これが、ライブドアが狙ったことです。

５万円が２万円になっても、株は自分の失敗である。小泉内閣が言
うように自己責任だ。誰も文句は言わない。話題をつくって上げれ
ば、もっと買うだろう。コストは、株券の印刷費だけだ。

売る商品は分割した株券である。公式には言えないが、ライブドア
のビジネスの本質は、株券の印刷販売業である。

そして株券を印刷し、次々に会社を買う。同世代は皆会社に勤め、
わずかな給料をもらう方法しか知らない。

マザーズが何をもたらすか、知っている人は少数だろう。

〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜〜

ライブドアの株式発行数は、１万倍への分割によって、当初の１０
万株が、１０億株という異常な数になっています。

例えば時価総額９兆円のＮＴＴドコモは、４８７０万株とライブド
アの株数の２０分の１です。

会計ブレーンを宮内氏とし、堀江貴文氏が作ったのは「株券の印刷
・販売のビジネスモデル」でした。

５分割くらいはあってもまさか１株を１万株にも分割する考えをも
っている人はいなかった。ライブドアは２０００年以降の、わが国
の、抜け穴だらけの制度改革を利用するのに大胆でした。

８０年代までは、法を超えた「行政指導」にあれほど熱心だった官
僚と財務省も、９０年代にあいついだスキャンダルと、規制緩和の
思潮の下で、「法に、明文化した定めがなければ、規制はできない。
適法ではなくても違法ではない。」というところに逃げ込みます。

ライブドアほどではなくても、新興市場には、堀江氏と同じような、
株券の印刷がマネー創造という考えをもっている創業者が多い。

もちろん公式には言いません。行動で見るしかない。

次稿では、なぜこのようなことが可能になったのか、そして、会社
価値＝株主価値＝時価総額＝という、それぞれに異質のものをつな
ぐパラダイムがどういう経緯と方法で定着したのかを見ます。

ＮＹでアメリカ人のシステム・エンジニアと話していたとき、商品価
値の話題になって、話がかみ合いませんでした。
（私の英語表現の下手さもあったかもしれません）

彼は、商品バリュー＝価格と理解していました。

バリューは価格だったのです。

会社の価値＝時価総額と同じ構造です。
このとき感じた違和を、忘れません。

see you next week!

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
　　　　　【ビジネス知識源 読者アンケート　】

読者の方からの意見や感想を、書く内容に反映させることを目的と
するアンケートです。いただく感想は参考になります。

１．テーマと内容は興味がもてますか？
２．理解は進みましたか？
３．疑問点は？
４．その他、感想、希望テーマ等、ご自由に
５．差し支えない範囲で読者の横顔情報があると助かります。

コピーしてメールにはりつけ、記入の上、気軽に送信してください。
質問のひとつひとつに返信することはできないかも知れませんが、
共通テーマはメールマガジンでとりあげます。

↓著者へのメールのあて先
yoshida@cool-knowledge.com

━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
■以下は、有料版（週刊：1ヶ月で６３０円）の購読案内です。
姉妹紙の『ビジネス知識源プレミアム：有料版』は、「１ヶ月ビジ
ネス書５冊を超える情報価値をe-Mailでお届けする」ことを趣旨に
、ビジネスの成功原則、関連事項、経済を原理からまとめ、明快に
解いてお届けしています。
　　　　　
マガジン名：『ビジネス知識源プレミアム』
有料版　６３０円／月：週刊

（↓）お手間をかけますが、会員登録方法の説明です。
http://premium.mag2.com/begin.html

▼ 有料版の最近号の、テーマと目次です。

＜２５２号：緊急時事問題：ライブドアの特捜＞
　　　　　２００５年１月１８日発行

【目次】

１．事実から：主体別にみた株式売買
２．ライブドアの事業の全貌
３．株式分割という錬金術
４．地検が目をつけた理由
５．更にライブドアの粉飾決算疑惑

【最初の１ヶ月目は無料試読の特典があります】

新規の申し込み月の１ヶ月分は、無料で試読ができます。
無料期間の１ヶ月後の解除も、なんら拘束はなく自由です。

【申し込み方法】
（１）初めての会員登録で、支払い方法とパスワードを決めると、
（２）［まぐまぐプレミアム］から会員登録受付のメールが送って
　　　きます。
（３）その後、購読誌の登録です。
（４）バックナンバーの購読も月単位でできます。

↓会員登録の方法の説明
http://premium.mag2.com/begin.html

↓申し込み画面。
http://cgi.mag2.com/cgi-bin/magpre/frame/P0000018

↓購読誌の登録
http://premium.mag2.com/mmf/P0/00/00/P0000018.html